短期供需偏紧，回调后仍有做多边际

华英雄

发表于文华财经2016.10.14

摘要：10月份PTA供需基本面是四季度最好的阶段，随后将进入增库存阶段。期货参与主体的个性化特点决定PTA窄幅震荡的特性，操作上逢低入多的同时不建议追高，见好就收或是后期一段时间的投资思路。

1、 装置检修导致供给短期偏紧

9月份G20会议导致部分装置短暂停车，但随后陆续重启。国庆节前后主要装置变动情况有：三菱化学70万吨装置9月17日计划停1月，目前仍未重启，汉邦一期60万吨装置9月13日停车，重启待定。虹港石化150万吨装置9月21日重启。金山石化40万吨装置9月20日重启。逸盛海南200万吨装置9月25日重启。天津石化34万吨装置10月初重启。

目前来看，恒力石化2号装置220万吨10月7日停车20天（厂家计划从三季度至四季度进行装置年度轮修，1号装置在9月上旬已检修完毕。10-11月合同量减量供应20%）。逸盛大连225万吨10月8日停车10天。同时本月逸盛大化在其225万吨装置检修完成后计划继续检修期375万吨装置。大装置轮修对本月供给产生较大的影响，供给相对偏紧。据笔者统计，目前国内PTA开工率在61%左右（按4920产能基数，有效满负荷73%），处于相对偏低的位置。但是好景不会太长，在大装置轮修完成后，由于其他装置之前已经基本完成年度检修，进入冬季后例行检修将会逐步减少（排除意外临时检修），届时供给压力将重新恢复。

2、 下游旺季推升聚酯需求

从聚酯开工的季节性走势来看，目前处于下半年旺季，聚酯开工处于季节性相对高位的水平，目前开工81.4%。

图1：聚酯开工季节走势

                              

从聚酯利润的角度来看，今年下半年以来，聚酯整体利润要好于上半年和去年下半年，这与我们前期走访调研的结论基本一致。高利润亦增强了企业的开工动力。

图2：聚酯利润

从国庆节后的涤丝产销来看，数据也一直不错，平均都在100%以上。这个从聚酯近期库存不断下降的趋势中可以证实。

图3：聚酯品种库存

从织造开工数据来看，目前亦处于下半年的旺季之中，其开工率亦达到了80%，不仅处于年内高位，亦高于近几年的同期水平。

图4：织造开工季节走势

从下游坯布的角度来看，坯布库存亦具有明显的季节性：8月末9月初开始下降，10月中旬后季节性回升，这种状况将持续到来年2-3月份，随后去库存至4月底。目前坯布库存季节性回落中，印证下游旺季进行中。

图5：坯布库存

3、 10月份PTA仍处于去库存状态

由于装置检修导致供给收缩，恰逢下游旺季以及高利润推升聚酯开工，预计本月PTA仍处于去库存状态，预计去库存15万吨左右。但是随后随着下游旺季的结束，预计PTA将进入增库存状态。

表6：PTA供需平衡表

4、 成本支撑中性偏弱

原油方面，目前焦点在于OPEC与俄罗斯的联合限产，俄总理普京表示愿意考虑协同OPEC冻结原油产量，甚至减产，预计达成的概率较大，但是俄内部亦有分歧，俄国家石油公司CEO就宣称其公司不会削减产量，同时俄罗斯产量9月份创苏联解体以来的历史新高，冻产对其实质产量影响有限。对于OPEC来说，此前该组织在阿尔及利亚会议上提出将原油产量限制在3250万桶至3300万桶/日范围内，但伊朗、利比亚以及尼日利亚得以豁免，这几个均是内部剩余产能相对较高的国家，且9月份这几个国家的产量环比均出现增加。OPEC采用两组数据对产量进行监测，一个是成员国上报，一个是市场搜集的信息，OPEC月报中部分国家的产量预估低于其上报水平，目前伊拉克和委内瑞拉对产量数据来源持有争议，如果要达成限产目标，按照成员国上报产量进行核算的话，这意味着沙特将要额外进行减产。因此，如果原油产量确定标准问题如果不解决，将直接导致限产协议落空。同时，俄罗斯与OPEC也一致要求限产需要美国参与，这给限产的路上又设置了一道障。

需求方面，10月份OECD炼厂检修达到高峰，但随后炼厂加工量将逐渐回升，美国取暖指数（HDD）暗示今冬取暖油需求将好于2015年同期，四季度OECD总需求量环比三季度预计略有减少或持平。中国9月石油需求完成季节性上升，四季度将基本保持高位稳定的状态。印度四季度为石油需求旺季，整体需求环比和同比增长均会较为强劲；Non-OECD总需求量环比三季度预计小幅增加。

总体看，油市供需目前仍处于过剩阶段，四季度供需比三季度略微恶化，但随后供需状况将好转，2017年有望出现供给短缺局面，原油市场正处于再平衡进程之中已是市场共识，但是短期内出现大幅上涨亦概率较小，整体上处于低位震荡的格局。

图7：原油供需平衡预测

     

PX方面，目前国内负荷63%附近，亚洲在71%左右。韩国SK130万吨在9月末开始检修，计划20天，但天津石化9月底重启（金陵石化10月重启燃爆事件致使装置再次开启存在不确定性，需要等待评估结果），10-11月份预计有远洋货的冲击，加上四季度印度信赖200万吨新装置有投产预期，而国内9-10月PTA检修较多，一定程度上减少了PX的需求，短期内PX呈现略过剩的格局。四季度后期随着TA装置检修完成将部分提振PX需求，但整体呈现略偏宽松的格局。

目前石脑油与原油价差出现反弹，继续提升空间有限，下半年预计均值在45美元/吨。PX-NAP价差上半年均值为380美元/吨，下半年均值预计会在360-350美元/吨的水平。

总体看，四季度上游成本支撑对于行情的驱动不会太大。

5、 期货产业参与度高，行情波动幅度窄

相对于其他化工品，PTA是市场化程度相对较高的品种，亦是产业参与度较高的一个品种，在PTA期货品种上，除了传统的买入卖出套保，基差交易、点价交易、订单套保、趋势套保等典型模式在PTA期货上运用的炉火纯青。主流工厂结合实际运营情况，利用期货辅助现货经营，例如根据加工费低买高卖，在PTA目前寡头市场格局的背景下，产业参与对市场影响较为明显，行情波动显著缩小，基本围绕固定加工费上下波动。

    总体看，供需方面，短期PTA供需偏紧，10月份处于去库存月，但随后或将进入增库存阶段。成本方面，原油四季度供需弱于三季度，冻产炒作影响市场心态，整体上处于低位震荡格局，PX基本面略偏宽松，整体上成本驱动偏弱。

      PTA波动区间较窄的特性使得行情虽然不如其他化工品来的刺激，但风险较小亦增加了操作的可行性。产业参与程度的提高加上目前产能投放后期大背景，再结合目前低加工费的特点，低位做多是一个不错的选择，但是不建议追高，不要期待趋势性行情，可采取底仓加滚动的操作模式。同时套利方面，后期在基本面弱化后可适当关注反套机会。