不急转弯：“经济进”与“政策退”的权衡

zhanghuiqian

我们从长期经济发展格局、短期宏观经济政策、宏观总需求结构、宏观总价格水平、宏观经济周期等五个视角，对2021年中国宏观经济进行展望：

从长期经济发展格局的视角来看，明年重点是“迈好构建双循环新发展格局的第一步”。

从短期宏观经济政策的视角来看，明年宏观政策会保持连续性、稳定性、可持续性，保持对经济恢复的必要支持力度，政策操作上“不急转弯”。

从宏观总需求结构的视角来看，2021年在构建“双循环新发展格局”背景下，扩大内需尤其是扩大消费是确定的，制造业设备投资有望走上行周期，基建和房地产投资基本持稳；外需共振复苏背景下，出口份额的下滑并不必然导致出口增速大幅走弱。中国经济在全球率先走出疫情危机后，2021年继续走向复苏。

从宏观总价格水平的视角来看，CPI同比仍有望保持低位、似乎不必担忧通胀；但从PPI来看，通胀若隐若现，甚至不排除超预期的可能。

从宏观经济周期的视角来看，无论是中周期还是短周期，中国经济2021年都大概率处于复苏阶段。

根据宏观经济与大类资产表现之间的映射关系，对2021年大类资产表现展望如下：

股票将在大类资产中表现较优，尤其是顺周期类的相关行业板块，有望成为阶段性行情主线；而科技成长类行业是本轮长期结构性慢牛行情的主线，在近几个月的波段调整之后，明年有望再度表现出色；大消费相关行业尽管近两年涨幅较大，估值消化需要时间，但大消费行业长期趋势向好、穿越牛熊，即使出现暂时休整，也会是强势休整，行业内表现超预期的优质个股仍将持续上涨。

大宗商品表现次之。经济复苏前期大宗商品的需求回暖带动产能利用率提升，价格涨幅相对温和；而到了复苏后期乃至过热期才会是大宗商品表现最佳的时期。

利率债表现相对较差。经济复苏、通胀回暖、货币政策边际收紧，利率债难以有好的表现，行情可能由当前的熊平转向熊陡。在经济增长不及预期、通胀不及预期、国际市场避险情绪上升等个别时期或许有短期反弹，但难以形成中期上涨趋势，至多转入中期震荡。而一旦经济增长或通胀超预期，利率债表现将更差。

人民币汇率升值趋势放缓。决策层对于人民币快速升值的容忍度可能在下降；人民币升值的趋势未必改变，但速度和斜率将放缓。

基于上述分析，2021年大类资产配置策略建议如下：

增加股票类资产配置权重，尤其是增加顺周期类、科技类行业的配置权重，立足更长周期可继续配置大消费类行业；适当配置大宗商品；利率债权重不宜过高，尤其是谨慎对待中长久期利率债。进口企业等用汇主体可抓住有利时机锁汇。

风险因素：疫苗有效性风险、地缘政治风险、疫情冲击导致的衍生风险等。