华泰期货专题报告20200312：临储玉米竞拍后时代供需格局转...

vanhoyoo

本文首先回顾了2016年以来的行情，期现货价格整体震荡上涨，主要源于供需缺口和临储底价上调，在引入近月期价-临储出库底价价差指标后，可以看出大部分时段近月期价对临储出库价均存在大幅升水，但2018/19年度较为特殊，一度贴水120元/吨左右，表明现货价格跌至可以做库存与临储玉米竞争的水平，其主要源于非洲猪瘟导致需求下降、市场逐步减少库存需求，导致供需缺口弱于预期。

随后将当前年度供需与上一年度进行比较，主要差别在于供应层面未有大量结转库存，需求层面或逐步恢复，截至2月底，多家机构包括国家粮食与物资局、国家粮油信息中心及其天下粮仓数据均显示华北与东北产区售粮进度已经超过6成，虽低于去年同期，但已经足以反映当前年度供需缺口。进一步看，可以合理预期下一年度供需缺口或继续扩大，一方面供应即产量难有大幅提升，考虑到大豆/玉米比价所反映的种植收益，且中美贸易战背景和国产大豆振兴计划下的补贴政策倾斜，玉米种植面积或难有大幅增长，另一方面需求端有望继续恢复，这主要源于生猪养殖行业。

最后套用库存周期来看，我们倾向于2019年5-10月处于主动去库存阶段，因市场根据南方港口全部饲用谷物出库量感受到需求的明显下滑，同时对应着渠道库存的持续大幅下降，这一阶段主要针对陈粮包括临储出库玉米和2018年新作玉米。而后进入被动去库存阶段，主要针对2019年新作玉米，其显著特征是渠道长时间低库存运行，而实际需求从畜禽存栏、饲料产量等数据可以看出已经有所改善，但由于区域结构性特征及其产区新粮上市压力等因素未能为市场所感知。在节后售粮压力释放、市场逐步认可供需缺口之后，市场或逐步进入主动补库存阶段，当然，由于市场参与主体所关注的因素不同，对应的入场前后顺序亦会存在差异。

综上所述，我们总结看多逻辑主要集中在以下三个方面，其一是供需格局，上一年度供需缺口已经通过期初结转和年中临储拍卖得到补充，当前年度则需求有望前低后高，缺口或逐步显现，下一年度供需缺口则随着需求的进一步恢复而继续扩大；其二是库存周期，上一年度末段主动去库存，当前年度至今被动去库存，接下来有望主动补库存；其三是市场预期，近月期价-临储出库价价差已经转正，后期有望继续扩大。

与此同时，也需要留意以下四个方面的潜在风险，即饲用谷物进口超预期，临储水稻和小麦超预期低价去库存，临储玉米拍卖底价意外下调，潜在可能的疫情（包括非洲猪瘟及其禽流感等）影响生猪存栏恢复或禽类存栏扩张。