中粮视点：玉米：错配行情之后，关注结构性变化

张大龙

摘要：前期玉米更多是阶段性错配行情（上市进度慢导致），站在当下时点，更应关注春节前的结构性行情。在贸易渠道、深加工企业、饲料企业偏低结转库存背景下，面临着饲企、深加工企业的春节补库驱动，同时需求端淡粉加工利润、生猪利润全面转好（包括二次育肥导致压栏体重增加，将对1月合约的需求结构带来影响）。此外，贸易环节、储备轮库也将加大市场行情的波动。

如果上一轮300点行情有缺口因素和阶段错配的扰动，展望后期，笔者认为应该考虑春节前，干粮需求端与潮粮供应端的博弈哪个更大，在贸易渠道、深加工企业、饲料企业偏低结转库存背景下，面临着饲企、深加工企业的春节补库驱动，同时需求端淡粉加工利润、生猪利润全面转好的新变化（包括二次育肥导致压栏体重增加，将对1月合约的需求结构带来影响）。此外，贸易环节、储备轮库也将加大市场行情的波动。当前，北港2600的价格，南北发运持续顺价，而黑龙江吉林价格小幅上涨，东北地区将再次发生集港不顺价、粮源滞留东北的局面。而深加工的高利润、低库存也必将参与东北粮源争夺的博弈。如果前期2500的成本支撑边际更多考虑种植成本和小麦替代因素，那么后期在粮源转移过程中，干粮成本的固化将成为新的安全边际。站在未来半年视角看，如果黑龙江2450的价格底部中枢支撑较强，那么5月盘面2650的位置将是一个长期基本面支撑位。

基层售粮进度方面，国家粮油信息中心周报显示，截至11月22日当周，东北售粮进度19%，黑龙江27%，吉林13%，辽宁18%，内蒙古52%，去年同期分别为29%、30%、26%、37%、27%。华北售粮进度19%，河南23%，山东19%，河北14%，去年同期分别为29%、32%、30%、25%。吉林玉米市场网数据显示，截至11月21日，黑龙江、吉林、辽宁、内蒙售粮进度分别为19%、10%、15%、18%，去年同期分别为23%、25%、36%、27%；河北、山东、河南进度分别为10%、19%、21%，去年同期分别为26%、34%、37%。整体看，今年新粮上市普遍偏晚，在11月底至12月将是新粮大量供应市场的阶段，较往年晚接近一个月时间，而这一个月的时间，也发生了短期的供需错配行情，期现共振上涨后回落。虽然之前东北大雪后天气放晴，导致高水分地趴粮毒素提升，但据了解影响程度有限，呕吐毒素超500的，也基本不太会影响饲用需求。随着下个月卖压上市，环节流通库存将会有所缓解，但预计价格回调压力有限，主要因为黑吉粮集港倒挂、而南北港发运顺价，因此北港库存难以大幅累计，2600的价格有一定支撑作用，后期关注北港库存变化。

小麦价格本周有所回落，市场对重启托市拍卖的预期猜想也越来越多，但笔者理解重启拍卖放在年后的可能性更大。前期小麦大涨过程中，政策停拍，近期已经有所回落，如果小麦稳定在2800-2850价格区间，再次重启拍卖的可能性较小。当然，值得注意的是，小麦价格延续上涨，高价已经传到至面粉价格上，本月面粉价格上涨超10%，制粉企业被动提高成本价格。小麦目前处于强现实、强预期状态。随着小麦-玉米价差扭转修复，政策尤为关键，目前托市竞价拍卖仍未公告，在小麦创历史新高背景下，关注政策的调整。小麦对玉米从“显性压力”转为“隐性支撑”。而四季度制粉需求走强，制粉企业开机率提升，小麦价格易涨难跌。

玉米的中长期逻辑没有改变，还是年度基本面偏强，中期看卖压，长期看政策。驱动是大格局偏紧，国内自身缺口需要进口+小麦稻谷替代，从种植成本、小麦替代、进口支撑角度看，2500的安全边际较强；从历史现货涨幅、内外价差利润中枢、小麦替代玉米价差中枢角度看，高点或将再次冲击前高。策略方面，建议回调做多，回调空间有限。

（中粮期货  张大龙  投资咨询资格证号：Z0014269）