【研报-铝】铝2022年报：猛虎下山，威力犹存

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file:///C:/Users/AABBCCDD/AppData/Local/Temp/msohtmlclip1/01/clip_image002.png报告要点

◆  总观点

我们认为2022年铝价在有色周期转折、宏观风格切换、供需温和增长、成本有望下移的影响下，价格将呈现高位震荡后下行的走势，价格运动区间在16800-22000，核心区间18000-21000。

◆  宏观逻辑：

周期转折：本轮从2020年2月开始的新周期中的上涨阶段在2021年10月到顶，进入2022，美联储开始加速Taper并准备加息，流动性见顶回落导致资产价格承压，符合前几段周期中下跌阶段逻辑。

风格切换：中美“治胀”方式异步导致明年宏观环境呈现“外紧内松”，宏观风格由2021年的积极转为2022年的谨慎为宜。

◆  供需逻辑：

供应恢复：2022年铝产量小幅增加2.2%至3940~3950万吨（+90~100万吨），增量主要由限电产能恢复和新增产能投产贡献，主要集中云、桂。

需求缓增：2022年铝消费温和增长2%至4055万吨（+75万吨），地产构成拖累（0~-15万吨），光伏（+40万吨）和汽车（+45万吨）构成支撑。

阶段错配：春节后，三四月正值旺季，供应尚未充分恢复，铝价仍存向上机会，高度看至22500-23500。二季度末，铝进入传统淡季而产量开始抬头，叠加美联储可能加息，铝价或高位回落。后期若需求和宏观预期较差，铝价或跌破18000支撑至16800-17000一线。

◆  成本逻辑：

      按2022年煤炭基价580-800元/吨推算，发电成本3毛，预计铝厂用电成本4毛及以上，若氧化铝维持在3000元/吨左右，电解铝铝成本下移至15500-16000元/吨，铝行业生产利润或能维持1000-2000元/吨常态水平。