中信建投2022年油脂年报-牛年将逝，牛市渐远？

石丽红

2021年的植物油再度走出波澜壮阔的上涨行情，上半年美国可再生柴油的炒作刚刚偃旗息鼓，马来西亚棕榈油减产题材很快进入投资者视野。这期间，全球央行大放水带来的充裕流动性形成推波助澜，豆棕菜纷纷站上万元大关，牛气哄哄的走势与这牛年交相辉映。

产地棕榈油供应偏紧令棕榈油变得高不可攀，国内进口利润持续倒挂，国内油脂低库存迟迟未能重建，这令油脂基差升至历史高位。利润倒挂、低库存、高基差令油脂成为资金配置多头的优选，又进一步对资金形成正反馈，不断推动油脂期价升至历史性高位。跟随单边上涨，豆油与棕榈油月间价差不断走向极端，品种间极端的豆棕价差、油粕比、菜豆价差也纷纷涌现。

丰厚利润带来的是蛛网模型的收敛，马来西亚这几个月以来一直致力于解决劳工问题，预计产量恢复只是时间问题。在全球大豆及葵花籽丰产的背景下，小范围的菜籽减产并不改变油脂供应转宽松的大势，我们可能已经来到本轮油脂牛市尾声，但全球棕榈油产增放缓及可再生柴油产能扩张或为未来数年新一轮的牛市埋下伏笔。随着马来棕榈油产量恢复，豆棕价差有望获得修复但油粕比预计将受到产业变局的支撑而出现底部抬升。

随着大宗商品专业投资者占比不断扩大，油脂市场的有效性也得以不断提升，但对预期升水的快速注入带来的是入场节奏的难以把握。弱预期及盘面深度贴水，我们很可能继续见证一个高波动的油脂市场，这将对投资者素质提出较大挑战。