景气度回升在预期内，难言经济复苏——3月中国PMI点评

liuwenbo

2020年3月中国制造业PMI52.0，前值35.7，预期45，非制造业PMI52.3,预期42，前值29.6。

1、主要受肺炎疫情影响，2月PMI较低，因PMI是环比指标，3月制造业PMI大幅反弹在预期之中。

PMI大幅攀升的原因：首先，上月基数低，制造业PMI前值35.7，为2005年以来最低值；其次，企业开工率大幅抬升，据我们测算，截止3月27日，企业开工率约为去年农历同期的97%，而2月29日企业开工率约为去年农历同期的50%；最后，3月企业加大开工力度，居民外出时间明显增多，国内需求有所反弹，企业生产预期好转。

2、内需和外需均大幅转好，但外需转好程度偏弱，或与国外疫情爆发有关。3月新订单PMI52.0，较2月增加22.7个百分点。3月新出口订单PMI46.4，较2月上升17.7个百分点。

我们预计4月新订单PMI较3月维持平稳，但外需预计仍低迷。当前我国制造业企业开工率或已恢复至去年农历同期水平，制约制造业和服务业开工率的主要矛盾已经由员工隔离转向需求萎缩，预计4月居民外出活动边际增多且各地刺激消费逐步落地，相对来说内需仍有韧性，但居民预期全年收入萎缩一定程度压制消费，内需难持续攀升。

截止3月31日，新型肺炎已经扩散至全球六大洲200余个国家，国家间扩散继续的同时国家内扩散深度进一步加大，欧美新增确诊病例高峰预计在4月中才会出现，欧美是我国前三的贸易伙伴，我国与欧美人员流动和货物流动受到负面冲击且国外生产放缓，4月外需或仍低迷。

3、单月PMI位于枯荣线上方并不能判断经济明显回暖。其一，因为PMI表示环比变化，其值与上月值大小密切相关；其二，PMI统计的是定性判断占比，不含量的信息，即PMI在枯荣线上方只传达有一半以上的采购经理认为景气度边际好转，但不含好转程度的信息。

3月以来肺炎疫情进入尾部阶段，企业开工率在3月已经接近去年同期水平，4月企业开工率难明显攀升，4月制造业景气度受外需疲软影响难上行，服务业景气度受居民外出活动增多影响，反弹的概率较大。

4、就工业品价格看，PPI环比在近9年（三个PPI同比变化周期）平均值为0.01%，显示工业品价格涨跌不明显，当前疫情大爆发引起需求萎缩，PMI新出口订单低于枯荣线显示我国外需疲弱，4月全球主要经济体PPI环比下行的概率高，拖累工业品价格再度走低。

5、相较而言，4月农产品价格指数相较其他商品类别而言或更有韧性。首先，在商品价格大跌阶段，由于必需消费品的特征使农产品指数更加抗跌；其次，新冠疫情导致货物流通困难，部分产粮国限制粮食出口，一定程度或推升农产品价格；最后，3月以来国外主要经济体货币政策极度宽松，资本市场偏好确定性较高的产品，农产品大概率受资金青睐。

6、就黄金而言，3月美联储采取大幅宽松的货币政策，使美国资本市场流动性紧张局面显著缓解，叠加美联储本周宣布与海外央行启动临时性回购便利操作，允许外国央行利用其持有的美国国债获取美元，有助于缓解相关国家资本市场的稳定，美元升值压力缓解，预计美元指数短期箱体震荡，对黄金价格的影响边际转弱。欧美疫情仍在快速蔓延，中国PMI数据虽然环比大幅回升，但难言经济复苏，尤其数据显示企业生产同比明显放缓，市场避险情绪或依然浓厚，黄金价格二季度或震动上涨。

7、供需对原油价格均有显著影响，当前正处供给扩张和需求萎缩时期，对油价形成明显压制。需求方面，受新冠疫情影响，全球生产转慢，4月全球原油需求或下降达1000万桶/日；供给方面，全球原油总产量仍在提升，虽然美国、沙特和俄罗斯正在协调，但短期难达成新的减产协议，当前全球原油库存（美国商业原油库存量同比持续上升）快速攀升料将持续，原油价格仍承压。