通胀同比超预期下降，6月流动性或收紧 ——5月通胀点评

liuwenbo

5月，CPI同比2.4%，预期2.7%，前值3.3%；PPI同比-3.7%，预期-3.2%，前值-3.1%。
1、石油产业链PPI同比大幅下跌是5月PPI同比跌幅超预期的主要原因。由于我国油价具有一定粘性，从历史数据看，布伦特原油同比变化领先我国石油产业链PPI同比1-2个月，5月和6月布伦特原油价格月化同比跌幅大幅收窄或意味着我国石油产业链PPI同比6-7月将明显回升，对PPI同比的拖累或减小。截止6月10日，6月CRB工业原料现货指数月化同比较5月跌幅收窄2.78个百分点，指向PPI同比跌幅或小幅收窄。
2、5月猪肉同比对CPI同比的拉动较4月减少0.84个百分点，是CPI同比较大幅放缓的主要原因。截止6月10日，6月全国猪肉平均批发价月化同比为86.44%，较5月下降12.53个百分点，猪价同比大幅下降或拖累食品类CPI同比，6月CPI同比继续回落的确定性高。据我们测算，6-12月CPI同比基本可以确定低于2.5%，且趋势放缓，对货币政策的制约基本消除。
3、6月中下旬资金面较6月上旬或偏紧。首先，6月总计有超万亿的公开市场操作到期回笼；其次，地方专项债在中下旬大概率集中发行对市场流动性的冲击或加大；再次，银行体系半年末考核，以及企业集中缴税，吸纳部分流动性；最后，政府强调不会搞大水漫灌，资金要直达实体，严防资金在金融体系空转，一定程度说明对资金流向的监管将加强。6月降准和调降OMO、MLF利率概率均低。
4、数据显示，6月国内疫情对我国的影响基本消除，国外复工复产加速，国内经济基本确认趋势复苏，财政政策和货币政策积极程度较5月边际收敛，使得资产定价的逻辑逐渐由政策积极推升转变为经济基本面修复。商品价格从3月低点已有较大幅度反弹，商品价格趋势上涨的概率大但结构分化或趋于明显，需密切关注各品种需求变化。