20200522-挑战&机遇并存——2020两会政府工作报告点评

kisstone

1. GDP目标未设

过往的政府工作报告均会为本年的经济增长提出一个具体的或者区间的增长目标，但此次政府工作报告并未提及全年的经济增速具体目标。正如政府工作报告所阐述的那样，没有提出全年经济增速具体目标，主要是因为全球疫情和经贸形势不确定很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。我们认为，可以从两方面来理解。

第一，如果要完成全面建成小康社会目标的话，则意味着20年全年的经济增速要达到5.5%左右，而按照Q1 -6.8%的增速来测算，则今年剩余时间的经济累计增速保守估计至少都要在7.5%以上，这个难度是非常大的。

第二，海外疫情防控仍比较严峻。按照疫情发展的不同阶段，我们将海外这些国家划分为三批。第一批国家中目前伊朗新增病例数再度攀升，第二批国家中美国新增病例数难以回落，而第三批国家中，巴西印度等国新增病例数仍在走高。在海外经济Q2基本确认衰退的环境下，后期经济的恢复又会遇到疫情的两难困境，这进而会导致整体全球经济恢复更可能出现“U”型形态而非“V”型。海外经济的恢复情况将直接影响我国的外需，并进一步对国内经济回升的幅度产生影响。

  从股指行情研判策略角度来看，经济逐步好转会带来企业盈利的回升，但回升的幅度将受制于经济好转的程度。从目前政府工作报告的表态来看，企业盈利回升的幅度并不容乐观。事实上从我们观测到的数据来看，尽管4月经济数据有所好转，但大部分数据仍处于负的增长，而市场对企业盈利增速的预期目前仍处于下调的周期，这也就决定了策略观点尽管维持上行的看法，但上空的空间会受制于盈利的变化，上行的行情会因随盈利的变化而产生波动。

2. 但逆周期政策料持续发力

近期无论是4月17日还是5月15日的政治局会议均连续对我国当前的政策走势做了强调，整体基调概况为，稳健的货币政策要更加灵活适度，积极的财政政策要更加积极有为，产业政策也更加明确新基建。从此次政府工作报告来看，同样延续了此基调。

稳健的货币政策要更加灵活适度，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷，推动利率持续下行。策略角度预计，央行将继续通过下调MLF、LPR利率并结合定向降准来引导实体融资成本的下滑。当前来看，央行更多的可能还是通过政策利率的下调与流动性的投放来减轻银行负债端的压力，引导实体融资成本的下行。中期，伴随着物价的下行，预计存款基准利率的下调也还是有可能的。这也就意味着从中期来看，贴现率依然存在下行的空间，从而有利于指数估值的提升。

积极的财政政策要更加积极有为。今年赤字率拟按3.6%以上安排，同时发行１万亿元抗疫特别国债。此外，今年拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，提高专项债券可用作项目资本金的比例。与19年相比，整体财政一篮子刺激的力度大幅增加。超预期的则是财政赤字率与地方专项债，符合预期的则是特别国债。另外，继续下调增值税税率，全年企业新增减税降费规模超过2.5万亿，尽管之前市场对这两方面同样存在预期，但政府工作报告的定调还是略超市场预期的。按照去年减税降费预计2万亿，实际2.36万亿的结果来看，今年减税降费的结果有可能会达到3万亿。策略角度来看，伴随着财政的积极有为，经济会受益于政策而回升，企业盈利会受益于政策而好转，进而也会驱动指

数的上行。

产业政策也更加明确新基建。加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级。新基建，从年初开始就一直是市场关注的焦点，尽管就驱动经济增速而言，老基建依然会是重点，但经济的转型、科技强国的成型依然需要依靠新基建。因此，策略角度来看，基建的发力有利于经济量的回暖，新基建的器重有利于经济质的提升，两者均会带来企业盈利的复苏与市场风险偏好的提升，进而有利于指数的上行。

3. 改革继续提速，资本市场红利延续

此次政府工作报告再度提及推进要素市场化配置改革，并强调推进创业板注册制改革，这将有利于资本市场改革红利的延续

我们知道，从19年开始，我国资本市场的改革进入加速阶段。从《上市公司重大资产重组管理办法》正式发布、证监会传递逐步推动提升中长期资金入市比例信号，上市公司再融资规则修订稿发布征求意见、新三板改革加速，到银行理财子公司可开股票账户、新修订证券法审议通过并于20 年3 月正式实施、证监会正式发布《再融资规则》、证监会就新三板公司转板上市指导意见公开征求意见，再到《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》公布、《创业板改革并试点注册制总体实施方案》通过、《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》公布、取消合格境外机构投资者境内证券投资额度管理要求、修改科创板首次公开发行股票注册管理办法征求意见，等等，无一不表明我国A 股资本市场的改革红利在加速释放。

此次政府工作报告再度提及推进要素市场化配置改革，并强调改革创业板并试点注册制，无疑将更一步强化我国资本市场改革的信号，策略角度来看，将进一步有利于海外资金对我国A股的配置。

总体而言，目前的指数将继续在政策与经济间徘徊。政府工作报告对政策刺激信号的强化有利于贴现率的下滑与市场风险偏好的提升，同时，也有利于中期经济的回升与企业盈利的修复。但短期政府工作报告对全球经济形势压力较大与我国经济回升较为困难的确定，叠加目前企业盈利预期仍在不断下调的现实，将继续施压于指数。此外，还存在疫情这个最大的不确定性因素。当前的指数受益于政策，受制于盈利，中期受益于政策与盈利，只是空间要视盈利而定。策略方面，以逢低做多，多单高平低补的策略思维为主。风险因素在于疫情、海外不确定性因素扰动。