中粮棉花：USDA展望论坛之我见

fubin

摘要：笔者认为，USDA论坛对于全球面积和产量的预测过于保守，超高的种植利润支持全球扩种，如果天气正常的情况下，笔者预计产量的增幅或者7%-10%。消费方面，经济增速下行和化纤替代均支持消费下降，尤其是国内棉纺消费面临内需不振、外需受限、化纤替代三座大山压顶，笔者维持“全球棉花消费下降、主要压力在国内”的预判，不认同USDA调增全球和国内棉花消费预估。价格方面，USDA通过压制产量、提高消费得出了去库存持续的结论，按说支持价格上涨，但却得出棉花均价会大跌30美分/磅至95美分/磅的结论，与产业规律矛盾。可能USDA认为目前价格虚高需要下跌回归基本面，或者有产业外因素(紧缩)会导致价格下跌。总之，这份报告颇有争议，也带来了较强的预期偏差，且看后市修正情况。

一、全球棉花市场

USDA预估：2022/23年度全球棉花收获面积为3360万公顷，同比增4.2%；产量为1.24亿包，同比增3.2%；消费量为1.265亿包，同比增1.7%；期末库存为8170万包，同比减3.1%；库消比为64.6%，同比降3.2个百分点。价格预期，全球现货CotlookA指数均价为95美分/磅，同比降30美分/磅。

笔者解读：

1.国际棉价仅次于2010/11年度，种植棉花的回报高达约80%，刺激全球大部分国家扩种棉花，增产预期是未来一段时间的交易主线，笔者认为USDA给的4.2%的面积增幅和3.2%的产量增幅可能过于保守。参考近十年全球棉价和面积波动情况，笔者认为大于7%的产量增幅值得期待。其中，虽然印度棉协20%-25%的面积增幅预测不被市场认可，但10%左右的增速仍可期待；美国13.2%的面积增速符合预期，因干旱担忧给了19.7%的弃耕率还需观察，如果后面降雨，美国产量会大于USDA预估。

2.全球棉花总消费下降的预期没有变化，IMF预计2022年全球经济增速为4.4%，比2021年下降1.5个百分点；2023年经济增速为3.8%，比2022年下降0.6个百分点。过往全球棉花消费与全球经济增速呈现较好的正相关关系，笔者预计2022/23年度全球棉花消费量是下降而不是增长。

3. 虽然USDA预计全球去库持续，但最后却预计全球棉价大跌30美分至95美分/磅，这不符合产业规律。要么是USDA认为目前的棉价是虚高不合理的，要么是担心产业外因素（紧缩）导致价格下跌。按照笔者的预测，产量增加、消费下降、库存积累、价格下跌，这个逻辑链条可能更为通顺，让我们一起跟踪后市USDA的预估变化。

二、美国棉花市场

USDA预估：2022/23年度美国棉花种植面积为1270万英亩，同比增13.2%；收获面积为1020万英亩，同比增2.3%；弃耕率为19.7%，增加8.6个百分点，几乎翻倍；单产为856磅/英亩，同比增0.8%；产量为1820万包，同比增3.3%。

笔者解读：对于19.7%的弃耕率，笔者认为还得观察，这反应了德州目前干旱的情况，预期打的比较满。后面如果有降雨，干旱情况缓解，那么弃耕率会下降，美棉产量预估会增加，天气可能成为隐含的利空。

三、中国棉花市场

USDA预估：2022/23年度中国棉花收获面积为310万公顷，同比持平；产量为2800万包，同比增3.7%；进口1100万包，同比增加15.8%；消费量4000万包，同比增1.3%；期末库存3510万包，同比降3%；库消比为87.5%，下降3.9个百分点。

笔者解读：

1.最不能认同的就是消费增长预估，内需不振、外需受限、化纤替代三大利空压顶，消费看不到好转迹象。目前掌握的数据，无论是周度高频、还是月度数据均显示国内棉纺消费非常疲弱，整个产业链梗阻痛苦，消费的下行几乎是必然的，分歧无非是下行幅度的不同。笔者认为，国内棉纺消费可能会有超过10%的下降，包括本年度剩余几个月和下年度。

  2.产量方面，正常情况下，国内产量是稳定的。但是，去年的超预期植棉收益还是会刺激面积增加，虽然新疆主产区受环境资源限制增幅有限，笔者认为3%的增幅潜力还是有的。去年受灾导致单产下降，今年如果天气正常，总产量的增幅或有6%。

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