棉花：美棉旧作挤仓给疆棉带来套保机会

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摘要：3月18日，以5月和7月为代表的美棉旧作合约涨停，吸引了广泛的市场关注。笔者认为，这主要是受到近期美棉销售装运火爆以及ICE未点价盘高位重新抬头刺激，市场挤仓旧作的热情被点燃。然而，紧缩周期下基金持续减持美棉多头配置，全球棉纺下游也无力承受高价棉的进一步挤压，在此背景下挤仓行情难以掀起大风大浪，大概率是一次脉冲型上涨，演变为趋势性上涨的概率很低。国内下游维持弱势，疫情规模化反弹令棉纺消费雪上加霜，金三银四的期望落空后，新疆棉的销售压力与日俱增。这次美棉挤仓行情如果能脉冲出一定的涨幅，可能给新疆棉带来千载难逢的解套机会；如果这次挤仓行情很弱，接受一个不完美的套保点位，也是一个理性的选择；建议轧花厂积极把握。

一、美棉旧作挤仓定性为脉冲型行情

从市场表现来看，上周旧作5月和7月的涨幅大约为5%，新作12月和3月的涨幅不足1%，近强远弱的市场分化，基本上反映出挤仓旧作的行情开始。引发市场挤压旧作的原因，一是ICE未点价销售合约数量在高位再次抬头；二是美棉销售进度基本上达到100%，近两月装运也恢复正常，旧作供应紧张的确定性提升。据CFTC，3月11日当周，美棉未点价销售合约增加2088张至143023张，连续3周高位回升。据USDA，3月10日当周，2021/22年度美棉净销售8.7万吨，环比上周增加8.07%；装运7.56万吨，环比上周减少3.08%。截至3月10日当周，2021/22年度美棉累计净签约销售319.41吨，销售进度99.47%，比去年快4.3%；累计装运138.67万吨，装运进度43.18%，比去年慢16.01%。本年度销售任务基本完成，装运数据虽然落后，但近俩月装运恢复，给市场带来想象空间。3月11日，发改委宣布近期将发放2022年第一批1%关税配额外滑准税配额，数量为40万吨，这让本就火爆的美棉销售火上浇油，无意间充当了点燃行情的火星。

                              

但是，这次的挤仓背景和以往不同，一是缺乏基金的配合，二是全球下游已无力承受高价棉的进一步挤压，恐怕难以掀起大风大浪。据CFTC，3月15日当周，基金在美棉期货和期权市场净多单为86294张，环比上周减少3307张，在紧缩周期下，基金减持美棉多头配置的趋势持续，对价格利空。国内的消费已经低迷日久，近期印度、东南亚棉纺国的开机也是持续下降，全球下游均已无力承担高价棉的进一步挤压。据TTEB，截至3月18日，印度棉纺开机率为79%，环比上周下降2%，这是开机连续5周下行。

二、疆棉把握套保机会

自去年九月以来，国内消费维持疲弱态势，3月国内多地疫情出现规模化反弹，防疫政策大幅收紧形成预期偏差，本就疲弱的消费雪上加霜，金三银四预期落空。3月18日，国内C32S纱即期理论生产利润目前约-1343元/吨。据TTEB，纺企棉花原料库存为26.4天，环比-0.9天；织厂棉纱原料库存8.2天，环比-0.4天；纺企棉纱成品库存为31.1天，环比+0.6天；织厂全棉坯布成品库存31.3天，环比+0.2天。国内下游纺纱利润维持亏损，成品库存维持高位，订单和补库不及预期，新花销售恐更加困难。同时，银行回款压力日增，轧花厂处境异常艰难。据国家棉花市场监测系统，截至3月10日，全国新花销售进度仅为41.1%，同比下降35.7%。从内部基本上看不到疆棉解套希望，但是如果这次美棉挤仓行情如果能多持续几天，或者短期脉冲出一定的涨幅，可能给新疆棉带来千载难逢的解套机会，建议轧花厂积极把握。如果这次挤仓行情很弱，郑棉无法上涨至22500元/吨以上，接受一个不完美的套保点位，也是一个理性的选择。

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