3月中国货币金融状况解析

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3月储备货币主要受政府存款推升。汇总储备货币和狭义储备货币分别加速和减速。商业银行总体、对金融和对实体扩表均加快。对金融中其他存和其他金、对实体经济中受企业和政府扩表加速。外汇占款维持阶段高位，贸易顺差仍有支持。实体经济来看，3月多分项超季节性，表内贷款主要受企业贷款拉动，春节后企业开工增加、经营恢复，但企业长贷增长持续性仍需关注。居民贷款增量不高，房地产流动性修复有限。广义社融除表内贷款外，政府融资也是重要推力，基建投资资金尚有保障。但4月经济受疫情影响上升，各项数据有超季节性回落风险。存款方面，企业活期存款维持高位推升M1。企业定期存款和居民存款低位回升支持M2。理论货币乘数维持稳定，实际货币乘数略微上升，4月降准后二者或均有上升。实体经济资金在居民和企业间流动情况变动不大。广义社融和广义流动性增速回升趋势不变。宽口径货币信贷增速差略微下降，虚拟经济流动性宽松步伐继续减慢。无风险利率再度上升，与宽、窄口径货币信贷增速差表现有差异。但前期货币宽松令虚拟经济流动性充裕，暂支持无风险利率趋势持稳。央行宽松步伐已放缓，宽松窗口期正在缩短。虚拟经济进一步扩张受限，后期伴随实体融资增加和经济、政策转向，利率上行风险正将会上升。