铁腕之下 曙光已现（动力煤2016半年报）

春光

我们的观点与逻辑：

供给端：理论上若限产政策严格执行，动力煤下半年供应量同比应下降2.47亿吨，降幅高达16%，但从动力煤主产区调研情况看，下半年产量实际下滑幅度约在7%-10%。需求端：受工业用电量趋稳及水电增速放缓影响，下半年火电需求同比降幅将缩窄，预计下半年火电发电量同比降幅为2.76%。综合来看，动力煤下半年同比仍处于供需双降、供应降幅大于需求降幅的阶段，预计煤炭价格仍会稳步上涨，企业利润将持续修复；同时行业深度整合，落后产能加速退出也将加速进行。

对于煤炭价格的变化，我们认为在目前各环节库存偏低的格局下，动力煤价格波动节奏与需求季节性波动关系较大，整体维持上涨态势。预计三季度价格上涨幅度将高于四季度价格上涨幅度，其中7-8月份动力煤需求环比5-6月份上涨7.80%，煤价或将上涨30-45元/吨；9月份需求虽有下滑，但今年电厂补库需求恐将提前，若8月份电厂库存降至低位，9月份价格平稳或小幅上涨；10-12月，北方冬储行情及冬季需求将启动，价格稳中上涨概率大，但受煤矿复工及电厂提前补库的影响，煤价涨幅将小于夏季。此外，四季度限产政策是否会继续严格执行，也是重要变量，或是触发冬季价格下跌的重要因素。预计下半年现货价格上涨空间在40-70元之间，期货ZC1701价格波动区间为420-510元/吨。

操作策略：ZC1609在435-440左右逐步建立空单（09合约待交割品确定后再做空为宜，时间点为7月下旬以后），ZC1701在440以下建立多单。若下半年限产政策仍执行的较为严格，ZC1705在420以下建立多单。

风险点：

1、宏观经济出现疲软信号。

2、“276”执行大打折扣，后期煤炭释放量越来越多。

3、“三西”地区低热值煤矿在利益驱动下开始复产，使得港口供应量会增加，港口煤价上涨高度将受到限制。