江浙电厂“冬储”意识淡薄 煤价回升空间受限（20151012）

春光

    1. 调研的原因：年初至 9 月上旬，动力煤一直处于单边下行态势，秦皇岛港山西 5500大卡动力末煤跌至 385 元/吨，跌幅近 26%，煤炭价格已跌回十一年前的水平。面对“跌跌不休”的煤价，下游电厂如何应对？冬季需求增量是否能够有效带动煤价反弹？电企丰厚的利润是否会再度引起发改委下调电价？带着这些疑问，9 月 13 日至 9 月 20日，我们参加了郑交所联合期货日报组织的“2015 年江浙地区电厂调研”活动，考察线路为杭州——江阴——连云港——盐城——杭州。     2. 调研情况：（1）电厂发电原理及分类：电厂发电过程实质上是将一次能源（燃料化学能）转化为二次能源（电能）的能量转化过程。电厂按照是否是热电联营可以分为发电厂和热电厂。热电联产的电厂往往燃料能量利用率较纯发电厂高，但其供热有距离的局限性，长距离运输损耗非常大，只适合区域内短距离供热。（2）电厂利润与电价下调可行性分析：以苏北某电厂为例，目前其发电完全成本约为 2.4 角，其中燃料成本为 1.57 角，设备折旧、管理费用及人工费用近 0.83角，扣除税费 0.695 角，利润为 1 角左右。我们预测江浙省份燃煤上网电价理论值应下调 4 分钱，考虑到江浙两省火电机组可利用小时数下滑比例，燃煤机组上网电价下调 3.5-3.8 分钱可能性较大，且在电厂可承受范围之内。（3）江浙电厂无“冬储”，实则为需求减少：江浙地区电厂本无需“冬储”，“冬储”概念更适合于北方。往年江浙电厂参与环渤海港口“冬储”，更多的是被动参与，电厂主要担心北方“冬储”效应引发煤源紧张以及煤价涨幅过大造成损失。江浙电厂认为其无“冬储”需要，主要是因为 11-12 月电厂需求较 7-8 月偏弱。但具体按月份来看，冬季受民用电拉升及水电退出的影响，11-12 月电厂日耗较 9-10 月增幅还是非常明显的。因此我们更倾向于南方冬季需求对煤价有一定支撑，但南方“冬储”的淡薄确实会抑制煤价回升力度。
     3. 调研总结：从江浙地区电厂调研情况看，动力煤基本面仍处于弱势，下游需求缩减超预期，且南方冬季储煤意识较为淡薄，在供给非常宽松的背景下，电厂更倾向于平稳采购。结合此前“三西”产地、环渤海港口等调研情况，我们预计今年冬季出现 2014年及 2013 年煤价大幅拉升的可能性不大，或许会复制 2012 年及 2011 年冬季煤价小幅上涨后下行的走势。