房地产景气度边际改善，螺纹反弹还是反转

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   3月15日，国家统计局发布数据，宏观层面1、2月份国民经济远好于预期，细分到房地产板块，1、2月份，全国房地产开发投资14499亿元，同比增长3.7%。房屋新开工面积14967万平方米，下降12.2%，其中，住宅新开工面积10836万平方米，下降14.9%；房屋竣工面积12200万平方米，下降9.8%，其中，住宅竣工面积8915万平方米，下降9.6%；1、2月份，商品房销售面积15703万平方米，同比下降9.6%，其中，住宅销售面积下降13.8%，商品房销售额15459亿元，下降19.3%，其中，住宅销售额下降22.1%。1、2月份，房地产开发企业到位资金25143亿元，同比下降17.7%。其中，国内贷款4105亿元，同比下降21.1%；利用外资7亿元，下降27.4%；自筹资金7757亿元，下降6.2%；定金及预收款8027亿元，下降27.0%；个人按揭贷款4124亿元，下降16.9%。

从1、2月度的房地产数据来看，房地产销售数据及竣工数据均明显好于预期，但同比来看，房地产的拿地、新开工、竣工和销售数据继续恶化，整个房地产板块仍然处于下行趋势当中，现在的数据只不过是修复市场预期的下行斜率。所以近期来看，黑色产业链的大基调还是下行调整不变。        回归到螺纹基本面，首先从螺纹消费端来看，建材表观消费量自春节以来已连续回升5个礼拜，但上周表观消费量增幅出现边际放缓，表观消费数据并没有出现超预期的增长。短期内，1.根据调研显示，目前工地资金到位情况一般，场地钢材库存接近顶仓，下游高库存或提前吞噬了后续的采购动力；2.全国疫情反复再次冲击了施工端，也加重了市场对螺纹需求的担忧。  从螺纹钢供给端来看，根据Mysteel统计，目前247家钢厂高炉利润为334.7元/吨，较上周下跌77.25元/吨。钢厂利润在原材料端价格坚挺、下游需求疲软双重矛盾下已从高点800元/吨大幅度回撤至过去五年同期的最低位置。本周和下周，随着两会、冬残奥会闭幕，北方高炉将陆续进入全面复产阶段，虽然目前高炉利润处于同比低位位置，但考虑到钢厂仍然有正利润，螺纹钢产量仍有望稳步回升。从铁水日均产量来评估复产情况，我们乐观地预测进入四月份后，铁水产量将会从低点208.85万吨/天回升到235-240万吨/天的水平，三月末期间钢厂则会根据螺纹利润和疫情情况自主调节铁水产量，但整体节奏应该是维持增产增供不变。

  从基本面情况来看，目前螺纹正处在原材料紧缺，成本支撑较好，但是需求端疲软无法继续维持高价的阶段。黑色产业链也由之前交易原材料成本支撑逻辑，过渡到交易终端需求恢复预期的逻辑。螺纹现货的利润已经被压缩到了同期最低位置，也是过去五年的偏低位置，如果原材料继续对钢厂利润进行压制，钢厂在消费端不明朗的情况下也有可能会在短期内主动压减产量，迫使上游回吐利润，所以从基本面角度出发，螺纹在黑色品种强弱关系中已经由弱转强，不具备带头大幅下跌的条件。
  从盘面也可以验证上述结论，目前市场正在交易修复钢厂利润的逻辑：在黑色全品种回调之际，螺纹钢与铁矿石的比价从近一年偏低位置（分位数39.2%）修复到了中性区间（50.0%），螺纹钢与焦炭的比价也从历史最低位向偏低位置修复（4.0%）。RB05合约的盘面利润也从398.8元/吨修复到453.8元/吨，高于目前现货端334.7元/吨，钢厂盘面利润产生了接近120元/吨的升水，其主要逻辑还是在交易下游房地产进一步松绑，新开工好转带动螺纹钢消费量大幅回升。那么这样的逻辑能否成立呢？首先从历史数据来看，3月、4月正值螺纹消费旺季，而今年终端消费量迟迟不见好转，仅靠双焦原材料苦苦支撑黑链估值，导致这一现象的主要原因还是21年年底房地产市场大幅收紧，房地产企业债台高筑，无力继续维持高周转模式，所以政策既可以是打倒房地产市场的大棒，也可以是刺激市场的手段。目前国家已经对按揭利率、房企贷款进行了松绑，至于何时销售回款会好转、房地产企业拿地开工意愿回升，我们需要重点跟踪百城土地成交金额数据（周度）、土地出让金数据（月度）和商品房销售数据、建材消费量数据，如果在未来一个月内这几个数据没有发生实际好转，那么盘面就无法支撑目前的高炉利润，做多双焦、铁矿，空配螺纹将会有更好的安全边际。