聚烯烃市场行情分析及展望

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       5月聚烯烃主力期价呈现偏强震荡。相较于其他化工品，聚烯烃价格表现相对坚挺。展望6月，我们认为聚烯烃价格或偏强运行。首先，6月份依然存部分装置检修，开工负荷或小幅回落，供给端缩量预期下压力有限。其次，聚烯烃下游需求表现尚可，供需矛盾相对有限，尤其是聚丙烯，需求支撑更为明显。此外，考虑到产业去库压力不大及外盘油价支撑，料聚烯烃价格或偏强运行。但是需要注意三季度聚烯烃或面临进口压力冲击。

一、装置集中检修或为其提供部分利多支撑

  5月份聚烯烃装置检修量有所攀升。据估算，5月PE检修损失量约18万吨，环比上月大幅增加，且远超历史同期水平。从排产情况来看，5月份线性生产比例不断上扬，目前线性生产比例已恢复至合理水平，但产量压力不大。据悉，4月份产量约167.77万吨，环比上月下降4.22%。考虑到5月检修损失较4月份增加，料产量有望环比继续回落。对于6月而言，目前计划的检修损失预估约17万吨，环比5月出现小幅回落，但从绝对量来看，6月损失量依然不小，供给端压力相对有限。

图1：PE线性生产情况

                                                                  资料来源：卓创资讯，海证期货

      据统计，5月PP装置检修损失约33万吨，环比上月小幅增加。从排产比例来看，5月拉丝月均生产比例约26%，依然处于历史偏低水平。相较于连塑料，聚丙烯生产负荷恢复有限，一方面是由于5月份装置检修，另一方面纤维料需求犹存情况下，转产拉丝短时间内不会明显放大。对于6月份来看，预估计划检修损失量约35万吨，环比上月略有增加。

图2：PP拉丝生产情况

                                                                    资料来源：卓创资讯，海证期货

二、产业库存压力相对低位

      5月份聚烯烃延续去库，产业压力继续弱化。据卓创数据显示，截止5月22日PE石化库存降至33.7万吨，PP石化库存降至29.7万吨。5月聚烯烃去库较为顺畅，现阶段库存量已处正常偏低水平，部分反映本月聚烯烃供需表现尚可。我们认为本月持续去库，是由于5月份处于装置集中检修期，检修损失环比增大，供给端存减量；此外一季度表需尚可，终端刚需支撑，产业去库相对顺畅。

      展望6月份，聚烯烃库存压力依然有限。6月份聚烯烃装置检修量依然较大，整体上游开工负荷压力有限。其次，从宏观情况来看，4月下旬以来工业生产强度明显回升，制造业需求也在逐渐改善，内需正逐步改善。而聚烯烃终端需求与国内宏观经济发展息息相关。随着内需的好转，聚烯烃终端需求不会出现较大弱化预期。因此，我们认为，三季度在供需矛盾并未凸显的情况下，后续有望延续去库，进而给予价格利多支撑。

图3：PE石化库存情况

                                                                      资料来源：卓创资讯，海证期货

三、原油价格重心上移，成本支撑改善

       5月国际原油止跌反弹，价格重心不断上移，给予下游化工品利多提振。近期外盘油价强势，主要基于几方面因素考虑。首先，OPEC国家减产协议稳步推进、美国钻井数持续下降以及原油库存出现回落等利多因素刺激外盘油价稳步回升。其次，从需求的角度来看，尽管现阶段下游需求恢复相对欠佳，但随着供给缩量以及需求逐步回暖，供需矛盾或有弱化。

       展望6月份，我们认为短期价格或面临调整风险，但中期油价或谨慎乐观。目前国际市场疫情发展仍存较大不确定性，但经济复苏预期犹存，原油需求有望稳步回暖。其次，对于后续减产协议的推进，我们认为6月份减产规模依然较大，供给端缩量预期依然存在。因此，外盘油市供需有望继续改善，油价下行空间或有限。

四、终端需求尚可，短期刚需支撑犹存

       5月份聚烯烃下游需求走势出现差异。对于聚乙烯而言，由于农膜季节性淡季影响，5月开工持续走低。截止5月21日农用薄膜开工降至17%，较4月底下降15%左右。展望6月，我们认为聚乙烯有望企稳回暖，需求或环比改善。从季节性规律来看，6月份农膜开工有望止跌反弹。此外，随着疫情控制稳定，国内宏观经济正逐步复苏回暖。我们认为三季度在宏观改善预估下，需求我们持谨慎乐观态度。

图4：农膜开工情况

                                                                    资料来源：卓创资讯，海证期货

       从聚丙烯下游需求来看，5月份下游各领域开工出现不同程度回升。据统计显示，截止5月底塑编开工负荷约54%，共聚注塑开工约65%，BOPP开工提升至56%。相较于4月底，5月份BOPP开工率提升明显，塑编、注塑则维稳。展望6月份，我们认为聚丙烯下游负荷有望继续小幅提升，对原料提振犹存，但提升空间或有限。

图5：聚丙烯下游开工情况

                                                                   资料来源：Wind，海证期货

五、丙烯重心上移

       5月丙烯价格大幅上扬，截止月底山东丙烯价格上扬至6700元/吨，月内表现较为强势。促使丙烯价格如此坚挺主要受供需良好支撑提振。万华装置停车加之渤化长约不足促使供给端存缩量。其次，下游需求稳步回升，开工负荷走高给予丙烯价格利好刺激。此外，丙烯产业库存始终处于偏低水平，加之供减需增促使丙烯价格节节高升。我们认为后续丙烯价格继续上冲驱动弱化，但在低库存、下游负荷整体偏高支撑下，价格回落空间亦有限。

六、进口冲击风险加剧

      尽管我们预估6月份聚烯烃供需矛盾并未加剧，但还需关注进口增量对盘面价格的冲击风险。对聚乙烯而言，5月中下旬开始进口利润再度回升，截止月底进口利润约157元/吨。而对聚丙烯而言，4-5月份聚丙烯进口窗口开启，且进口利润维持在300-400元/吨左右。随着进口利润持续出现，我们还需谨防进口增量冲击对价格打压风险。

七、后市展望及操作策略

      综上所述，我们认为聚烯烃有望延续抗跌，价格或偏强运行。策略上可关注聚烯烃正套机会。操作上建议关注PP09&01走扩，入场区间[160,200]，目标区间[300,400]，止损80。