从战略相持到战略反攻——二季度宏观展望

liuwenbo

当前新冠疫情国内外分化明显，国内疫情基本得到控制，国外疫情正处高爆发态势，新冠疫情走势主要由国外决定，参考SARS全球走势，国外疫情在5月底6月初得到控制，这与国内外主流观点一致，近期欧美新增确诊人数高点已过对此观点形成支撑。
新冠疫情爆发期，预计在一季度和二季度，拖累经济增速大概率2-3个季度，对全球主要经济体影响明显。美、欧、中、日、韩工业生产处于不同阶段，在今年2月之前，美、中、日、韩工业生产活动都显现复苏势头，但1月底开始爆发的新冠疫情阻断了工业生产攀升势头，尤其是欧、美4月正处疫情高爆发期，企业陷入停工停产，全球工业生产陷入低迷。但只要疫情是短期冲击，则不会改变经济复苏的趋势。

2020年年初全球央行降息暂缓，但因3月以来国外新冠疫情快速蔓延，全球央行再度进入快速降息通道，中美利差显著走扩，我国货币政策宽松的空间打开。

今年疫情高爆发期，全球经济增速或大幅下降，美、欧、日GDP增速转负的概率大，我国出口增速下降确定性大，货物和服务净出口对GDP增长的拉动大概率转变为拖累。
就投资大类看，制造业投资属顺周期走势，在全球需求萎缩背景下制造业投资增速大概率趋势放缓；由于房价的高位、房地产的高库存、人口结构的老龄化以及中央定调不以房地产作为短期刺激经济的手段，房地产投资增速大概率放缓；基建投资一般属逆周期走势，在经济增速可能失速下行的背景下，加大财政政策刺激力度势必加大基建投资。

外需难乐观，截止3月31日，疫情已经扩散至全球六大洲200余个国家，国家间扩散继续的同时国家内扩散深度进一步加大，今年2-3季度新冠疫情对欧美的影响或仍明显，南亚、南美和非洲有疫情加速蔓延的迹象，我国与全球人员流动和货物流动受到负面冲击且国外生产放缓，今年2-3季度外需或仍低迷。我国经济增速与实际贷款利率（取为6个月至1年短期贷款利率与PPI月同比之差）负相关性明显，当前实际贷款利率和企业债信用利差再度攀升且处较高位置，在经济衰退期，仍需降低存贷款基准利率来刺激经济活动，有降息的必要。