央行与市场的博弈——怎样投资才不算傻？

期宝

今年投资者们依然坚信，市场是有便宜可捡的，今年的“便宜”就是全球央行还会继续保持宽松，这意味着尽管经济增长和通胀水平方面有诸多难看的细节，但资产价格还是会走高。
目前市场普遍预期，欧洲央行会在本周四的议息会议上推出进一步宽松，而且可能用一种具有创造性的新方式；同时美联储也小心谨慎地一再表示，虽然总有那么一天会加息，但现在收紧政策的时候可能还没到。
市场的表现也颇为悠然自得，股票和债券价格都缓慢而稳定地增长，而且波动性还低得不同寻常。今年目前为止，标普500指数上涨5%，过去12个月内涨幅达到17%，美国10年期国债收益率也急剧下跌。
低波动性，是理解当今市场在发生什么的关键——显然，投资者好像什么都不怕。央行们和市场陷入了一场博弈。
投资者可能的确有理由平静，即使经济复苏没能大步伐前进，但企业是有利润的，现金充足、回购股票积极、分红也在增长。但通胀水平和工资水平增长都过低，这对于劳动者来讲是个坏消息，但对于拥有资产的人来说就不那么坏了。央行一直想推动通胀增长至安全领域，并帮助就业市场恢复。资产价格增长就是央行们这样做的代价。
花旗银行外汇策略师Steven Englander在致客户书中表示：
“我理解的信息是，央行们要么就是正确的，要么就是致力于用长期低利率来推动经济增长加速，这样一来，投资者就会不断地把风险抬高。”央行们可能最后能够成功地说服市场，低利率将保持很长时间，以至于他们不得不制造波动性来停止资产市场过热。

路透社认为，这个观点在逻辑上是讲得通的，但对央行的计划能力和控制能力过于信赖了。
另一种观点认为，目前市场所缺少的波动性并没有被毁坏，而是被压抑住了。这很像是10年前所发生的那样，当时市场平静地上行，杠杆越来越多，直到最后颇具毁灭性的波动性大规模爆发。
发生在市场的这一幕，也曾经发生在经济体系中。有一段时间，经济学家们都热衷于阐释“大缓和”（great moderation），即宏观经济发展带来了某种长期的平静增长阶段。这其实不是缓和，而是受到了抑制。
经济预测机构Levy & Co的David Levy认为，有75%的可能性美国接近零的官方利率会一直保持到2019年。
“市场一直在猜测，美联储何时加息，欧洲央行会推出什么样的非常规货币政策，中国央行又会使出什么样的调控手段。”

但路透社认为，相比于隐藏于幕后的那只“无形的手”，人们可能更应该关心一些事实性的问题，比如欧元区没能控制其银行系统问题、中国经济增长的助动力来自一些值得怀疑的债务、以及美国私人债务的偿还似乎开始转向。
总而言之，跟央行们对着干去押注波动性激增是很傻的做法，但更傻的做法是一直依赖于央行来缓慢提高资产价格。