20190102-天风期货-原油年报-不悲不喜，结构性机会之大年

shirleyxiaoll

         2019年原油仍然有跨价格中枢的交易机会。2019年的油价区间大概率会经过三个价格 中枢:页岩油减产区间【35，45】，页岩油增产放缓区间【45,60】,以及页岩油增产， OPEC+减产的区间【60，70】。目前WTI的价格已经跌破半周期成本线，未来需要看到 一些质的变化:油价过低导致减产、去库存、远期曲线扭转等，才能看到后两个价格中 枢的交易机会。预计 WTI 全年均价在 50-55 美元/桶，Brent 全年均价在 60-65 美元/ 桶。

        需求上，多周期叠加，整体不悲观。2019 年国际石油将面临经济下行周期叠加炼能大 投产周期，再加上 IMO2020 切换过程中的大结构调整，基于此我们对 2019 年需求增速 不太悲观。但经济下行和炼能投放的结果是，原油库存继续向成品油转移，炼厂利润进 一步被压缩。在 2019 年 2H，因为 IMO2020 的影响进一步具体化，油品市场可能会经历 一段时间混乱以及扭曲的结构性行情。

        管道和出口终端的建成将助力页岩油产量增长。2019年将有三条管道和一个VLCC出口 终端建成，这很好地解决了 Permian 产区的外输问题和出口过程中小船换大船的高昂成 本问题，刺激 permian 产能的进一步释放。同时有效地降低了运输过程中的运输成本和 时间成本，压缩区域间价差。

        2019 年 OPEC 可能还将面临1-2次的减产。OPEC+会议之后，油价继续暴力下跌， 此次减产基本上定性为减产不及预期。想稳住油价，还需减产。要么在页岩油半周期成本以下，页岩油减产，要么 OPEC 加大减产力度。比较大的概率是 OPEC 还会扩大减产规模。首先在 2019 年 4 月会议上，定调延长减产。在 2019 年年底的会议 上，基于美国管道瓶颈解除，进一步出让份额，实施减产。

        2019 年将有可观的结构性交易机会。(1)成品油裂解利润收缩。逻辑如前所述:经济 下行周期+炼能大投产。(2)BW 价差收缩的机会。目前 BW 价差的正常波动区间在 8~10 美元/桶,这是因为出口力量有限，在通过 aframax/suezmax 过驳至 VLCC 时，需要消耗 大量的时间成本和运输成本，一旦美国的管道和出口瓶颈解除， BW 价差收缩，将管道 成本和出口成本挤压到正常空间。(3)IMO2020:高低硫油品价差走阔，柴油/燃料油 价差走阔。

        风险：（1）管道推迟上线风险；（2）炼厂进度推迟风险；（3）IMO2020 不实施风险。