橡胶：渐离底部，尚难破局

Sean1884

摘要：天然橡胶供应端主要参考ANRPC产胶国，尽管上半年全球主要产胶国无一例外出现大幅减产，考虑到统计数据具有相当的滞后性，年内天然橡胶供应渐进式增加是主流预期。天然橡胶需求端主要受宏观主导，剔除季节性因素，2020下半年预计将总体保持稳定而难言重大利好。目前的橡胶价格已经基本反映了供需关系的现实及预期，无论向上还是向下都难有明显突破，未来常态表现为偏低波动率下的震荡筑底行情。

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供需两弱供强于求

据天然橡胶生产国协会（ANRPC）最新修订数据显示，2020年全球天然橡胶产量预计将下降4.5%至1320万吨，其中泰国天然橡胶产量估计将保持在470万吨左右，出口量约为380-390万吨。全球天然橡胶需求量预计将下降7.5%至1267万吨，其中中国和印度需求量料分别下降11.2%和21.3%，主要原因是疫情极大打压了需求，并使得橡胶行业陷入危机。尽管如此，受橡胶手套需求增加和下半年油价稳定的支撑，从年中起橡胶价格重心整体可能会有3%-5%的抬升。

ANRPC成员国包括泰国、印度尼西亚、马来西亚、越南、乃至中国在内的13个国家，该组织天然橡胶产量占全球总产量的90.5％。其中，泰国产量约占全世界的37%，印尼占比约为23%，再加上马来西亚和越南，四个主要产胶国比重高达80%左右。除了买方市场和卖方市场的差别，ANRPC之于橡胶如同OPEC之于原油的地位，具有相当的权威意义。

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季节性增产不可逆

自年初以来，受国内外疫情爆发，病虫害和高温干旱气候的影响，全球天然橡胶主产国普遍推迟全面开割，橡胶产量同比出现不同程度的下滑。天然橡胶生产国协会ANRPC数据显示，2020年5月，东南亚主产国天然橡胶产量约为77.1万吨，同比增长2.20%，环比增长4.80%；1—5月东南亚天然橡胶总产量约为400.98万吨，累计同比下滑7.18%。中国天然橡胶产量较去年同期降幅高达30.5%，但体量有限影响不显著。

目前泰国、越南疫情基本得到控制，马来西亚疫情逐渐好转，印度、印尼和菲律宾疫情仍在进一步扩散中。原料价格在年内相对坚挺，但历史上仍属低迷，胶农割胶意愿普遍不佳，胶水产出较往年同期明显偏少，供应压力暂时不大。2020上半年主要产胶国天然橡胶供应明显低于市场预期，但三季度开始全球天然橡胶进入季节性增产期是不可逆的趋势。

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疫情扩散外需堪忧

内需已经基本恢复常态，且短期难有明显提升，未来下游需求增长空间将主要来自外销市场。可以说外需最糟糕的时期正在过去，但并不意味着短时间内会迅速恢复至疫情发生前的水平。在疫情尚未被全面控制的背景下，美国经济重启面临的核心难题是如何协调平衡复工和防疫，很可能结果是海外需求虽然在逐渐复苏，但是边际改善的速度会比较慢。一旦复工和人员流动造成疫情大规模反复，重启计划还会被不断推迟。此外，目前疫情在新兴市场国家高速扩散，这部分需求面临极大冲击，造成负面影响的规模不可轻视。整体而言，全球需求恢复常态很可能要等到明年。

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震荡磨底等待破局

天然橡胶正处于并将长期处于历史性底部形成和脱离的阶段，我们认为下半年橡胶仍很难从底部走出，胶价可能暂时不具备大幅走高的条件。后续走势仍将以小幅震荡上行为主，但向上破局困难重重，不排除阶段性回调，然亦很难再破前低，万元整数关口支撑较强。