卖PTA1601买甲醇1601对冲策略

sarah2016

卖PTA1601买甲醇1601对冲策略

1、PTA期货升水现货，而甲醇期货贴水现货

PTA期货升水现货，甲醇期货贴水现货，卖升水买贴水投资逻辑合理。

先观察近1年来PTA与甲醇的现货价差。

去年12月底至今年1月份的高点是甲醇连续暴跌造成的，最高达到1800，期货1601合约上到2000；

5月份的高点源于翔鹭石化的PX装置爆炸，最高到1465，1601合约1650；

8月份的攀升源于PTA工厂在亏损较大的情况下主动检修，价格相对坚挺，另外甲醇在需求不支的情况下连续下跌。8月7日最高价差达到1470，期货1636。

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                   图1 ：PTA和甲醇现货价差

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图2 ：PTA和甲醇1601合约期货价差

2、PTA整体格局处于供过于求

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图3 ：石脑油和PX价差

PTA整体格局供过于求，处于产能扩展的末期，而其上游的PX在2014、2015年时产能扩展的高峰期，所以在2013年第四季度PX开始了去利润化，仅在2014年6月联合减产以及2015年5月份腾龙芳烃的装置故障暂时使利润得到恢复。其余时间PX与石脑油的价差多在300美元/吨附近震荡。2015年，亚洲扩建765万吨对二甲苯生产装置，现在中金石化160万吨产能已经开车出产品，如若腾龙芳烃再开车，则PX和PTA面临的压力较大。

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图4：PTA生产利润

PTA生产的现金流改善，如果算上期货上的升水，已经从7月初的亏损500元/吨左右回升到200元/吨以内，如果算上期货上还有100~200元/吨的升水，PTA生产厂家选择套保的情况下基本做到不亏损。

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        图4：PTA生产利润

PTA的下游目前只有DTY和FDY盈利，其他亏损，对PTA无拉动。

3、天然气价格下调会增加甲醇的供应 ，甲醇或回到平衡状态

甲醇的生产工艺煤炭中东部完全成本在2000元/吨左右，现货价格在1800-2050之间，处于盈亏平衡点，天然气亏损，天然气的成本为2650元/吨（华东港口价），但是天然气价格可能下调0.4-1.0元/吨，气价下调后大概500-600万吨的气头休眠装置可能重启，会增加甲醇的供应，导致甲醇从紧缺转回平衡或过剩状态，对甲醇价格影响比较大，可能导致甲醇生产企业从盈利状态再次回到微利或亏损的状态，那样国内甲醇的均衡价格大概在1900元/吨。但是现在已经接近8月份，即便天然气降价，装置也得调试一段时间，10月份左右才能重启，另外到11月份又到冬季的取暖季，也会影响到天然气的供应，所以，天然气降价应该对2015年的影响不大。焦炉气成本最低，受影响较小。

下游需求方面，由于终端产品跌幅小于甲醇，利润由亏损转盈利，一旦有止跌迹象，备库存需求会拉动甲醇快速上涨。且甲醇的需求比较强劲。

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                             图5：二甲醚生产利润

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                                 图5：丙烯生产利润

4、原油的影响

由于甲醇下游消费领域众多，且甲醇下跌后下游利润好转明显，如果原油上涨，投资者心态企稳，那么甲醇的上涨幅度会强于PTA。

如果原油继续下跌，PTA成本区间会继续下移，而甲醇生产主要是国内煤炭主导，如果跌倒1900元/吨附近会触及到成本区域的支撑。

5、操作策略

9月份PX的合约定价820美元/吨，折算PTA的完全成本在4650元/吨，甲醇按1900元/吨的成本算，考虑到合约价值和波动率的问题，1吨PTA配1.5吨甲醇，则两者的价差会到1800，如果极端情况PTA在4650，甲醇1800，价差为1950。

两者的第一建仓位定在1800，第二建仓为1950。均价为1875，止损设在2050。

20000/（2050-1875）=114.2，114吨对应PTA为22.84手，甲醇为17.1手。止盈设在1200。PTA和甲醇的最小配比是4手PTA，3手甲醇；那么取整24手PTA ，18手甲醇。每次建仓PTA12手，甲醇9手 。中间可以采取滚动操作降低建仓成本。