欧洲疫情震荡反复，原油后市如何演绎？

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欧洲疫情震荡反复，原油后市如何演绎？

主要观点（全文见附件）：

近期油价下跌主要受到欧洲疫情再度爆发的影响，疫苗问题发酵引发接种进度放缓，从而引发人们对原油需求的担忧加剧。二季度在OPEC+严格执行减产叠加美国页岩油产量短期难以释放的情况下，原油供应端压力相对较低。需求端我们应关注以美国为代表的海外需求的边际复苏情况，当前需重点关注欧洲疫情恢复情况对原油需求的持续性指引，后期随着欧洲疫情逐渐企稳叠加步入出行旺季后，成品油消费增加有望助推炼厂进一步提高开工率，从而推升原油的消耗量。宏观方面，在全球疫情持续好转，经济稳步复苏以及通胀预期增强的背景下，美债十年期收益率步入上升道通，流动性或提前收紧的预期令全球大宗商品价格承压。

  

OPEC+限产延期叠加美国原油产量释放缓慢，二季度供应压力相对有限

在需求前景不确定性加剧的情况下，给原油生产商造成了两难境地，当前做出的投资决策可能会带来大量闲置的产能，预计今年全球上游投资只会略微增长。截至3月19日当周美国原油产量为1100万桶/日，美国钻机数量417部，均处于历史同期低位水平。美国原油产量受到页岩油生产商削减资本支出的影响，预计2021年产量增速将很难持续增加，产量释放可能要到明年。3月4日的OPEC会议上将减产延期至4月底，当前欧洲疫情再度爆发，同时疫苗接种进度放缓，OPEC+的减产或将继续延续至5月底，后期重点关注OPEC会议政策对原油市场的持续性指引。

临近夏季出行旺季，有望推升原油需求

近期欧洲、南美和印度疫情恶化打压了石油市场气氛，一些国家和地区新一轮的封锁可能会延迟需求复苏。但美国当前受到财政刺激计划的支撑，将持续推升美国原油需求。欧美主要城市的Citymapper活动指数近期受欧洲疫情再度爆发影响，意大利和法国的出行活动指数与平常水平相比出现大幅回落，英美等国也出现了一定程度的回落，但后期随着疫情逐渐稳定，天气回暖后，出行活动有望增加，届时将对汽油的去库提供驱动，从而利好原油需求。

美国原油持续累库，二季度炼厂开工提升后有助库存去化

EIA库存周报显示，美国原油库存连续五周上涨，远超五年均值水平，主要是由于此前寒潮天气的影响，美国南部炼油厂关停，导致原油需求大幅下滑。截至3月19日当周，美国商业原油库存5.02711亿桶，比前一周增长0.38%，原油库存比过去五年同期高10.4%。库欣地区库存4627.5万桶，较上周减少4.01%；受疫情影响，美国成品油库存也一改之前的去库节奏，出现累库情况，但后期随着炼厂开工不断提升，美国原油库存有望结束累库开启去化。

综上所述，近期油价下跌主要是受到欧洲疫情再度爆发，同时阿斯利康疫苗问题发酵导致疫苗接种进度放缓，市场对原油需求减少的担忧加剧导致的。供应方面，在当前需求前景不确定性加剧的情况下，OPEC+的减产或将继续延期至5月底，同时美国原油产量恢复缓慢，短期供应压力较低；需求方面，欧洲疫情恢复情况及疫苗接种进度将对油价起到持续性的指引作用，美国受到财政刺激计划的支撑，中长期利好原油需求。宏观方面，十年期美债收益率持续回升，短期对油价形成压制，但中长期来看，全球经济逐渐好转，终端需求恢复，或将为油价提供上升动力。总体来看，原油供应短期释放有限，需求中长期向好的情况下，二季度初期受到欧洲疫情反复的影响预计将维持高位震荡，后期随着天气回暖，步入夏季出行高峰期后，成品油需求旺季叠加美炼厂开工不断提升后，原油需求恢复预期将推动油价重回涨势。我们预计，二季度WTI运行区间在[ 54 , 68]美元/桶；Brent运行区间在[ 57 , 71]美元/桶；国内SC主力合约运行区间在[ 350 , 440]元/桶。