报纸文章 大连玉米期货仍难走出震荡格局

覃拿手_DeG4x

大连玉米期货仍难走出震荡格局
近日国内玉米现货仍稳中调整为主，而大连商品交易所玉米期货自 16 日始连续两日反
弹，这是否预示着又一轮期货引领现货上涨的行情开启呢？笔者以为从供需预期及当下产业
现实来看，目前玉米期货仍难脱离震荡格局。
替代成为玉米市场的“隐秘的角落”
12 月 15 日，农业农村部称，至 11 月末，全国生猪存栏和能繁母猪存栏均已恢复到常
年水平的 90%以上，预计全国生猪存栏最迟至明年上半年就会恢复到常年水平。 由此来看，
国内生猪复产进展良好，对未来饲料需求形成提振。
然而，随着价格的上涨，国产玉米已经成为性价比相对较低的能量饲料，饲料企业调整
配方、降低国产玉米的使用正在默默地进行。以广东地区港口玉米发货情况为例，往年这个
季节基本以内贸玉米为主、进口玉米量很少，今年内贸玉米与进口玉米发货量已经不上下，
这很好地反映了进口玉米对国产玉米的需求的挤占。除了进口玉米之外，大麦、高粱等谷物
的进口也在不断增加，这些都指向国产玉米在南方销区市场份额的萎缩。而从华北区域饲料
企业的情况来看，小麦对玉米的替代也在显著加强，部分禽料企业已经几乎不使用国产玉米，
而全部使用小麦。总体而言，其他谷物对国产玉米的替代正成为国内玉米市场的隐秘的角落，
在市场对未来生猪需求抱有较高预期时，这也为最终饲料需求的增长能否兑现为玉米需求的
同等增长植入了很大的不确定性。
供需缺口的故事或已审美疲劳
回顾 2020 年国内玉米的行情，其上涨表现出了明显的补库存周期的特征，临储清库、
生猪产能恢复、粮食安全担忧及宽松的流动性环境，更是强化了这轮库存周期的持续性和弹
性,而这后面最为核心的背景就是国内玉米市场供需缺口的预期。自农产品供给侧改革以来，
国内玉米面积连续下降，玉米产不足需成为常态。随着今年临储玉米拍卖结束，未来国内玉
米市场就少了临储玉米这个重要的边际供应角色，市场的定价将缺少有效锚定，而更多地基
于缺口预期来情绪化定价。如此，则心理的作用将明显放大：在社会库存替代临储库存的角
色后，更容易出现越看涨后市，越不愿出库的情形，使得缺口预期自我强化，这也是玉米市
场大幅上涨的行为基础。
但当玉米价格上涨到历史高位的区间，这种供需缺口的预期也变得不再坚实。一方面，
前文提到的替代因素正在挤占玉米需求增长潜力；另一方面高价带来了政策调控的风险。近
期政策频出即反映了监管层已开始对玉米价格进行预期管理，这或将压制投机性囤粮的空
间。因此，单纯的基本年度供需的缺口故事已经不再美丽，市场还需要等待更多的超预期的
证据。
现货区域分化 难形成单方向的合力
由于进口玉米、大麦、高粱等饲料原料到港量较大，南方港口谷物库存快速上升，目前
已经接近 200 万吨的水平，为近 5 年来最高位。根据后面的船期来看，这种高库存状态预计
会延续到明年一季度结束。由于南方港口库存高企，北方港口玉米向南方港口发运持续处于
倒挂状态，由此使得北方港口库存也上升到高位区间。而根据汇易网统计，东北产区玉米深
加企业经过前期抢购之后，库存有所上升，基本达到 1-1.5 个月的水平，但离传统的建库目
标仍有一定距离。这意味着东北产区玉米若有较大下调，仍将有来自深加工企业补库需求的
支撑。因此，从玉米现货来看，上下游区域分化明显，也难形成顺畅的向上或向下的产业链
传导关系。
综合来看，由于政策调控、下游替代等因素的影响，供需缺口的故事已经随着价格上升
到高位区间而发生一定变化，而现货区域分化明显，产业现实所呈现格局亦无法形成有效的
单向驱动，这意味着玉米期货短期仍难以走出震荡的格局。（作者：国信期货 覃多贵 发于《粮油市场报》 20201219）