铜年度报告—幡动心动，等风停

yang.cao

★原料端：供给修复大年 疫情受损产能修复，新增产能投产爬产，叠加高盈利刺激供给，预计 2021 年全球铜矿产量将增加 87-97 万金属吨，增速创 5 年来新高。废铜供给环境显著改善，铜锭进口延续强增长，国内原料供给将逐步趋于宽松。矿端仍然需要警惕疫情的尾部冲击风险。
★冶炼端：增产约束减弱原料瓶颈逐步化解，副产品价格阶段反弹，冶炼端利润改善在即，驱动供给显著修复，预计 2021 年全球精铜产量增加 72 万吨。海外供给修复的节奏还取决于疫情尾部冲击，预计二季度起，全球精铜产能释放将加速，下半年供给增长压力大于上半年。

★需求端：内需稳外需强传统需求稳中有降，新能源需求含苞待放，内需增速将下降，但韧性仍在。疫情受损修复空间极大，叠加刺激政策、地产周期加持，外需明年预计将强劲修复。保守估计 2021 年全球精铜需求增长将超过百万吨，增速创新高，海外终端补库需求释放值得关注。

★投资建议：登峰造极，适时转空疫情后周期，市场先见“森林”，后见“树木”，现阶段处于后一阶段末期，除客观验证外，投机情绪高涨令市场“满心是木”。我们认为价格对基本面及宏观预期的反映已较为充分。换个角度，三年周期去看，明年是宏观与基本面预期兑现最好的年份。铜价处于泡沫吹大阶段，刺破泡沫的宏观因素出现前，涨势恐将延续，短期看至少可以至一季度。价格判断上，明年上半年 LME铜价可能冲击 8500 美元/吨，对应沪铜或冲击 62000 元/吨。策略上，一季度逢低做多，二季度之后转逢高沽空，关注内外正套。

★风险提示： 宏观预期反复；库存显著累积。