镍年度报告—新旧动能共振，镍价涨势可期

yang.cao

★矿端：矛盾激化，聚焦政策 全球镍矿供给将出现爆发性增长，区域性供需矛盾将被激化。交易矛盾或聚焦于政策与疫情变化，印尼内贸基准执行或趋严，将一定程度推升印尼 NPI 成本。东南亚疫情控制焦灼且有风险，警惕上半年出现供给超预期干扰，加剧国内矿铁短缺的矛盾。
★冶炼端：结构分化，未形之患全球原生镍供给增长可期，增量主要在 NPI 项目。供给增长结构显著分化，精炼镍供给增长相对不足，且产能天花板效应凸显，容易诱发结构性短缺的未形之患。印尼湿法项目是否按期投产将决定其缓冲空间，旧动能下也需警惕国内短期供需偏紧的矛盾。

★需求端：新旧共推，增势强劲中国与印尼惯性增产，欧美日韩修复性增产，不锈钢旧动能对镍料需求支撑依旧可期，新能源电池新动能对镍料需求或出现井喷式增长，新旧动能共振下，原生镍需求增势强劲。结构性矛盾之下，电池、特钢合金等需求增长将决定结构性短缺的深度。

★投资建议：供需结构性矛盾凸显，精炼镍平衡阶段失衡，将推动全球精炼镍库存加速去化，且新动能驱动下，精炼镍库消比将再创新低。宏观角度，通胀预期与弱美元周期继续为上行趋势护航。基于以上认知，2021 年镍均价同比或有 20%以上涨幅，沪镍主力目标高位预计将达到 14 万。策略角度，建议投资者逢低做多思路为主，安全边际建议在 11.5 万以下寻找。套利角度，上半年关注内外反套，下半年关注内外正套。

★风险提示： 宏观支撑转向；需求恢复较弱。