聚烯烃年度展望：高供应更进一步，需求端恐难以为继

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★    引 言：如何理解2020年需求端的超预期增长？

2020年聚烯烃需求端之所以能够实现10%以上的高增长，与以下因素有关：一是国内生产活动在疫情后迅速恢复，有效承接海内外订单稳住了刚需基本盘；二是防疫用品相关需求激增；三是“居家模式”带动了包装等领域的需求增量。可以看出，2020年的需求高增长在一定程度上可以说是受益于疫情，未来疫情影响消退可能会带来结构性需求逆转。

★   外需拉动的增长动能犹存，结构性需求逆转是隐忧

根据全球疫苗进展和主要经济体的刺激政策来看，2021年被市场视作经济复苏之年，经济复苏与补库周期共振将继续为需求增长提供动能，不过我们估算2021年需求增速较难超过2020年水平。暂且不论“禁塑令”的深远影响，仅就后疫情阶段而言，一旦疫情防控取得重大进展，防疫以及居家模式下的额外需求将发生逆转，届时会起到对冲的效果。

★   供需展望：高供应更进一步，需求端恐难以为继

2021年聚烯烃的扩能周期延续，我们预估国内PE与PP的供应增速将分别达到13%与16%。需求端虽然整体会受到经济复苏的带动，但需求增速恐将难以超越2020年，乐观预计PE与PP的需求增速分别在10%与11%附近，聚烯烃市场将逐渐显露供需矛盾。

★   投资建议

2021年聚烯烃供需格局趋于宽松，相对确定的是生产利润将受到压缩，绝对价格则可能并不是一路顺畅的下跌，预计LLDPE与PP期价将在（6500，9000）元/吨区间内波动，空配机会可能出现在春节前夕的需求季节性走弱阶段，以及疫情影响消散之后防疫与居家消费逆转阶段。此外，建议关注多LLDPE、空PP策略。

★   风险提示

疫情超预期发展或是疫苗效果不及预期可能引发风险偏好摇摆。新产能延迟投放或是装置故障频发可能导致供应增速不及预期。