【中信期货（PVC&烧碱）】需求潜力分化，氯碱或为跷...

跏璐璐

预期层面，地产销售低迷，不排除宽松政策继续出台可能性；海外软着陆预期增强，警惕高利率引发系统性风险。现实层面，对于PVC，旺季供需压力渐增，且PVC成本偏低，盘面或承压运行；淡季或由政策预期主导，叠加成本重心上移与印度补库，PVC反弹驱动增强。对于烧碱，高利润引导供应弹性释放，需求增长潜力有限，上游累库压力或边际增大；下行空间关注氯碱企业综合利润

PVC供需角度，考虑居民信心修复需要时间以及房价缺乏反弹基础，Q4地产复苏仍存波折，不排除进一步宽松政策出台。房企现金流仍偏紧，新开工与竣工分化将延续。内需表现一般，出口存阶段性改善机会；利润明显修复，供应趋势性增加，01合约PVC累库格局暂未逆转，边际利润仍偏承压。

PVC估值角度，四季度煤价或偏强震荡，电石成本支撑增强。电石供需有望边际改善，利润或修复。综合考虑煤价与利润，内蒙电石价格重心渐上移，山东电石法PVC成本从6320上行至7270元/吨。烧碱供应弹性释放，需求或渐入淡季，价格重心偏下移。假设32%碱价格由高位1050元/吨跌至800元/吨，动态氯碱综合成本有可能从5500反弹至7000元/吨。综合来看，旺季供需压力渐增，且PVC成本偏低，盘面或偏承压；淡季预期博弈或增强，叠加成本重心上移，PVC反弹驱动增强。

烧碱基本面分析，需求端1）铝上下游几乎无新增投产，存量方面10月氧化铝、电解铝开工高位运行，11-12月山西采暖季限产、云南枯水期，氧化铝、电解铝开工均存下滑风险；2）对于非铝下游（纺织印染、化工等），金九银十过后，下游补库与刚需均面临走弱压力；3）东北亚FOB快速反弹，美湾FOB出口经济性凸显，故外商短期补库对国内有支撑，中长期国内出口存走弱风险。供应端，1）计划投产产能较多，Q4释放节奏较不确定，如期兑现概率偏低；2）上游综合利润丰厚，烧碱仍可能高开工运行，企业累库压力边际增加，不过若山东大厂检修延后，烧碱趋势性累库节点或延后至11月。成本方面，下行空间关注氯碱企业综合利润，若综合利润恶化，企业减产可能性提升，供需或重新平衡。

风险提示：（1）宏观预期改善；（2）煤价反弹幅度超预期；（3）上游供应扰动