天然橡胶：供需双增，宽幅震荡下重心抬升

Carrier98

报告导读： 我们的观点：2021 年宏观面上来看，中美的货币政策节奏有所错配。按照 PPI 基本领先货币政策半年左右时间来判断，如明年 PPI 二季度见顶回落，那么货币政策至少要 3 季度末或者 4 季度才有转松的可能。所以从全年节奏上来看，一季度持稳，市场可能延续疫苗落地和外围需求改善的逻辑，二季度回落，三四季度或企稳，逐步回升。从行业基本面来看，橡胶高库存压力仍存，叠加供给端短期难出现扭转，整体供应或略有剩余，随着需求的快速修复，全年或呈现紧平衡。但是细分市场的结构性矛盾日益突出，标品与非标品之间的基本面分化，使得盘面与现货市场的背离可能经常出现。盘面的阶段性走势或与资金情绪联动得更加密切，叠加宏观预期，预计盘面的低点出现在二季度，高点在四季度。全年重心上移，谨慎乐观。我们的逻辑：在 2021 年天然橡胶价格逻辑的演变路径上，我们尝试从天然橡胶合集及盘面交易的全乳胶细分子集两个主体去看：从天然橡胶总体来看：橡胶的农产品属性和种植周期决定了它的行业投资呈现长周期的特点。新种及翻种的高峰在 2012 年，理论上 2020-2027 年仍处于产能释放期。近几年低价及劳动力流失抑制了新增种植的增长。短期供应拐点尚未出现，总量或小幅过剩，供应的边际收缩近两年已经开始体现。从全乳胶来看： 由于疫情加大了市场对于浓缩乳胶的需求，海南区内胶水多用于生产利润更好的浓缩乳胶，分流了全乳的原料，国内新全乳的供应主要来自云南。而云南的原料产量同比减少 30%左右，主要受制于疫情导致的开割推迟及开割初期的降雨偏多。综上，我们判断，年前在炒作周期及疫苗落地和外围需求改善的逻辑下持稳，二季度是东南亚的产胶旺季叠加 PPI 见顶回落，或出现年内低点。三、四季度开始或重启震荡偏强走势。全年价格重心或稳步上移，资金和情绪对于盘面标品的炒作将间歇性发作。投资建议：2021 年春节后我们看空波动率，方向上偏空。现货商可以考虑使用期权备兑策略（S-C），持有标的资产，卖出虚值看涨期权，构造一个收益增强性策略；在二季度可以逐步布局多单，逢低吸入筹码，等待中长线的价格企稳回弹。 关注的风险点：1、疫情反复，需求端再次受到冲击；2、极端天气，厄尔尼诺影响等。