上涨之路坎坷，但砥砺前行2020年7月报

沙粒

报告摘要： 行情回顾。郑棉期货在上半年探底回升，但总体仍下跌。除了在 1 月份在中美达成了第一阶段协议后价格上涨外，2 月份国内疫情爆发，到全球疫情蔓延，疫情影响了棉花需求，价格在 3 月底达到了最低点10385 元/吨，随后开始跟随外棉反弹。但需求的减弱是是实实在在压制了价格走低，海外订单确实和国内内需不足，让棉花在上半年保持总体下跌走势。国内棉花9月合约1月份开盘14360元/吨，收盘11735，下跌 15.24%。 USDA 调低棉花需求，主要受疫情影响.根据美国农业部发布的 6 月份全球产需预测，2020/21 年度，全球棉花产量和消费量调减，期末库存调增 520 万包，本年度和下年度的消费量环比均调减超过200 万包。2020/21 年度全球产量调减 212.5 万包，中国和印度消费量分别调减 100 万包和 50 万包，全球期末库存为 1.05 亿包，是2014/15 年度以来最高。 国内棉花库存仍处于高位。2020 年 5 月底全国棉花商业库存377.38 万吨，环比减少 52.37 万吨， 同比增加 24.57 万吨； 2020年 5 月底全国棉花工业库存 67.95 万吨，环比减少 0.61 万 吨，同比减少 7.21 万 吨。从 1-5 月份的数据来看，商业库存在减少，但仍处于近几年新高，供给仍然充足，而工业库存处于历史平均水平，说明企业对于后期生产活动比较谨慎，缺少海外订单和国内需求疲软，备库随用随采。至少到现在，还没有看到企业增加库存的迹象。 关注基金在 ICE 棉花净多头寸。基金的持仓对 ICE 棉花期货价格能形成较大影响，在今年基金开始从开始净多转为净空，随后再转为净多单，截止 6 月 19 日，基金在棉花上的净多单为 1.4 万张，处于净多头寸中位值。但不过需要关注的是，基金在今年下半年，预计净多单很难达到 3 万手以上，意味着持仓的小幅变化，就应该引起投资者关注，比如净多单减仓至 1 万张以下。 行情展望及相关投资策略。我们认为现在影响棉花最大的负面因素仍是全球新冠状病毒疫情，其次是中美贸易关系，棉花产量增加是长期因素，疫情棉花需求恢复也比较缓慢。不过笔者认为，3 月份市场的底部已经出现，另外基金在 ICE 棉花上净头寸已经变为多头，棉花很难再跌破 50 美分，后期应该是一个震荡行情。至于棉花反弹的高度，期望不会很高，也可能是下跌后提供了反弹空间。 操作上，我们坚持认为 CF2101 在 12000 元以下都是低价区，建议在11500-12000 元附近逐步建立多单。