东证期货动力煤年报——缺口概率较大，政策不确定性升温

gumeng

★复苏周期尚未结束，电力及非电需求均有增长：
2021年国内难以继续边际宽松，但海外延续宽松和财政刺激，制造业依然处于复苏周期，大宗商品价格的反弹预计也会带动矿业生产的回升，第二产业用电需求仍将维持增长。若疫苗能够有效投入使用，对于以服务业为代表的三产用电需求也将形成提振。清洁能源替代的长期趋势延续，但在电力需求总量上升的情况下，短期尚不足以转变火电耗煤同比增加的状态。地产需求和制造业的反弹也将带动建材、冶金等非电耗煤需求延续增长。
★供应端不确定因素众多，进口煤是重要博弈点：
动力煤供应端的政策有较大的不确定性。若2021年对于超产管控依然严格，内蒙古弥补今年低产量以及少量新增产能投放将带来约8500万吨的供应增量。进口煤大概率延续总量控制，且规模可能进一步缩减。若澳大利亚进口煤全年无法通关，其他进口来源国能够补上澳煤缺口，那么动力煤进口量可能略有结构性提升，但补齐澳煤缺口的难度较大，同时对国内中高热值煤将形成结构性需求拉动。基于碳中和对煤炭消费量下降趋势的要求，对于进口和上游生产的管控很难根本性转变。随着煤电长协的不断增加，政策对于市场煤价格波动的接受度或有提升。
★2021年动力煤市场展望及投资建议：
基于我们目前的预期，2021年动力煤供应端预计增长2.66%，需求增长1.51%。供需缺口虽有收窄，但延续缺口状态，库存进一步下降。煤价中枢将大幅提升，同时市场将呈现高波动率，建议逢低做多波动率。澳煤通关受限将使港口中高卡煤紧张的状态更加激化，若一季度旺季末期需求季节性回落叠加进口煤通关导致动力煤期现货价格回调，建议逢低做多。
★风险提示：
煤矿生产大幅放松，不再对进口煤实施管控，供应明显释放。