铜：仍处强势周期（期货日报）

Sharon

2021年1月25日发表于期货日报

进入2021年后，有色板块大多以整理为主，基本面较弱的铝锌呈现为回调整理，较强势的铜呈现为震荡整理。短期来看，春节前消费的季节性走弱相对确定，下游加工行业于本周陆续放假，金属将逐渐步入累库阶段，对价格形成压制，节前预计铜价难以摆脱调整格局。中期来看，美联储流动性政策年内难以退出，海外制造业补库周期叠加拜登财政刺激预期提供实际需求，铜价仍在上行的大周期中，年内有望向上再创新高。

一、国内弱消费是短期主要利空

随着民主党横扫两院，市场对美国防疫及财政刺激政策的预期再度加强，美元指数自1月初开始触底反弹，对以美金标价的有色金属形成利空。从铜基本面上看，国内加工企业于1月底陆续开启春节假期，现货市场成交寡淡，下游消费的季节性走弱相对确定，精铜预计将于1月末开始加速累库。下游需求乏力是节前铜基本面最大的利空，这也是月初铜价冲高后迅速回落的重要原因。但短期来看，铜向下也难有深度调整，这是因为一方面，海外库存持续下行，LME库存已经下降至8万吨附近的历史低位，且南美船期迟滞尚未彻底解决，铜精矿供应缺口仍在，智利周末突发地震可能对海外供给产生扰动，低库存及弱供应对价格形成有力支撑。另一方面，拜登上台紧急出台了经济纾困计划，市场对后续的财政刺激预期乐观，长期中对海外铜需求的看好不变，多头仍谋求逢低买入的机会。因而整体来看，节前铜价预计延续高位震荡，上下空间均有限。

二、年内铜价仍有新高

从更长的周期来看，铜仍在上行趋势中，年内铜价大概率将再创新高。2021年美国地产周期驱动下的全球制造业补库周期启动，有望成为需求增长最大的亮点。国内信用增长虽有见顶预期，但难出现断崖式收缩，地产、基建、汽车等传统领域消费持稳，新能源汽车、新基建等相关领域增长可期，对价格起到有力支撑。与此同时，美国货币政策年内难退出，高流动性叠加全球实际需求增长的驱动下，通胀逻辑将继续交易，这也是我们判断铜将延续趋势性上行最重要的依据。此外，铜的供应情况也支持牛市的延续。部分机构统计2021年铜精矿复产、增产及新投产体量将超百万吨，精矿供应的大面积恢复给市场带来忧虑，但从投放节奏上看，由于海外疫苗接种推广缓慢，南美等资源地疫情依然肆虐，二季度南半球进入冬季后，可能会进一步放缓矿山增复产的节奏，因而上半年铜矿供应的增量预计有限，这从一季度低至 53美金的TC地板价上也能印证，供应释放的利空影响可能在下半年或之后才需考虑。

三、逢低做多是主要交易思路

基于货币延续宽松、实际需求增长和供给增量有限的逻辑，我们认为铜的趋势性上行并未结束，年内有望再创新高，沪铜上方看65000和70000两处目标，伦铜关注8000和8800美金两处目标位。一季度在弱消费、疫情反复和美元反弹的压力下，价格或有回调整理，回调维持建议关注60日均线。操作上节前建议以震荡对待，可以选择卖出近月宽跨式期权收取时间价值，单边长线操作应把握回调充分后的做多机会。