 白糖期货投资机会分析

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一、 行情回顾1、 郑州白糖期货行情回顾自 2014 年 9 月 22 日以来，郑白糖主力合约自低点 4220 元/吨开始，先后经历了四次上涨和四次调整，曲折上扬中最终脱熊入牛。从 2015 年起郑州白糖走出了长达近半年的上涨行情，与 ICE期糖的疲弱完全不同，主要还是在减产以及进口严控的配合下，郑糖走出独立行情，至 7 月初最高触及至 5721 元/吨。内外价差过大，郑糖 7-8 月经过大幅调整，8 月 7 日最低触及跌停板 4988 元/吨。而开板后，郑糖反弹，至 9 月份再创新高接近 5800 元/吨。后持续在 5300-5800 点的区间内震荡。今年 6 月在外盘暴力上涨的背景下郑糖尝试突破一年来的震荡区间上沿，6 月 20 日，郑糖收盘于 5833 元/吨，最高至 5864 元/吨。2、 ICE 期糖行情回顾2016 年 6 月 24 日 白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2从 2015 年以来巴西雷亚尔持续贬值拖累原糖持续下挫，原糖 10 月合约在 2015 年 8 月 24 日触及 10.13 美分，3 月合约触及 11.28 美分，接近 2008 年 6 月以来的最低水平。而原糖指数从 2015 年9 月下旬开始的反弹至 12 月 4 日 15.85 美分，最高超过 40%以上，主要原因有三：巴西降雨阻碍甘蔗收割的预期；巴西汽油价格上涨预计将提振对以甘蔗为原材料的乙醇需求；技术面原糖价格升穿关键阻力位后市场乐观情绪的推升。随后开始回调，2016 年 1 月下旬跌破 14 美分的关键支撑位，最低触及 12.61 美分。跌穿 13.93美分的技术支撑位后触动大量的止损卖单、金融市场疲弱和巴西甘蔗压榨数据高于预期。然而金融市场的影响只是短暂的，国际糖市回归到基本面上，各个机构纷纷上调 2015/16 年度国际糖市供需缺口，印度方面干旱严重，巴西增产难以弥补亚洲缺口，ICE 期糖升至 17 美分/磅，而后巴西 5 月下半月出现暴雨并且港口发运出现问题以及印度方面增加 20%的出口关税，糖价快速上涨至 20 美分/磅，6 月 16 日，10 月合约最高至 20.22 美分/磅。二、 驱动力因素分析1、国内连续两年减产同时进口限制，进入去库存周期（一）2015/16 榨季产量连续第二年减少，产量仅有不到 900 万吨。由于国内甘蔗效益不好，种植面积有较上一年度大幅减少，从国内四个主产省份来看，15/16榨季产量较 14/15 榨季减少在 10%左右。产量跌破 900 万吨国内进入减产周期第二年，奠定牛市基础。下图（左）为 20 年来产量图，图（右）为主力期货收盘价：下表为截至 5 月底全国食糖产销情况（单位：万吨）截至 5 月底 累计产量（万吨） 工业库存（万吨） 工业库存同比（万吨）白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2广西 511 239 -6.5云南 190 98 -33.43广东 63 31.92 8.77全国 869.5 404 -305 月底除了云南以外其他产区全部收榨。云南仅 3 家糖厂未收榨，本榨季一共 65 家糖厂开榨， 预计本榨季云南产量在 193 万吨，因此全国产量预计为 872 万吨。虽然消费数据并不理想，收到走私糖的冲击较大，但由于产量大幅减少，工业库存较去年下降。PS.16/17 榨季广西、全国产量初探依据广西糖网《16/17 榨季广西甘蔗产量的第一次估产》报告，广西四大产区平均株高 23.3 厘米，同比减少 1.9 厘米，降幅为 7.5%，整体株高水平同比下降。有效茎方面，四大产区 10 米有效茎为 57.2 株，同比减少 4.1 株，今年平均苗数是六个榨季以来最少的。但是政策的辅助，玉米、桉树替代价格偏低导致种植积极性减弱，甘蔗种植积极性同比提高，广西 16/17 榨季面积小幅增加至 1250 万亩左右。笔者暂时预计 16/17 榨季广西产量 580—600 万吨左右，同比小幅增加。云南方面：由于今年甘蔗兑付压力不大，预计 16/17 榨季产量会持平略增，笔者预计云南产量在 200—220万吨左右。其余产区产量暂时维持同比小幅略增，整体 16/17 榨季节全国产量或在 966—1006 万吨左右。地区 15/16 年度（万吨） 16/17 年度（万吨）广西 511 580-600云南 193（预计） 200-220广东 63 72海南 15 17新疆 42 45内蒙 27 32其他 21 20合计 872 966-1006（二）2015/16 榨季进口量预计在 400 万吨以内，政策仍维持严控16 年 1-5 月份中国累计进口 97.1 万吨，同比减少 109.9 万吨，降幅为 53.1%。2015/16 榨季截至 5 月底进口食糖 209.2 万吨，同比减少 106.1 万吨，降幅为 33.7%。白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 26 月船表上看，预计有 2 条巴西船，2 条古巴船，进口量在 27 万吨左右，与去年同期水平相近。上榨季进口创天量 482 万吨，其中多数进入保税库，后期或逐步使用配额出库，因此下半年加工糖应该不会大量进口。进口因素对于市场的消极影响会比较小。2、国际糖市首度出现供需缺口国际方面，2015/16 年度全球由于印度和中国的减产，供需将出现缺口。经过连续五年供应过剩,全球糖市终于在 2015/16 榨季首度迎来供需缺口,从主要糖生产国、出口国、消费国的产销预期看,整体呈现产量减少、库存减少、出口增加、消费增加的态势。以下是笔者归纳的近期多个业内机构对全球食糖供需形势的预测，绝大部分机构上调 2015/16 榨季缺口预估：预估机构 预估日期 2015/16 年度缺口预估（万吨） 2016/17 年度缺口预估（万吨）USDA 5-20 690 430巴西糖及乙醇行业组织 Datagro 6-21 620 710GreenPool 5-18 851 650国际糖业组织 ISO 5-13 665 380Kingsman 5-16 548 730福四通 5-17 930 780下图为 2015 年各大机构对于 2015/16 年度以及 2014/15 年度全球糖市供需缺口预测（单位：百万吨）白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2三、 需要关注的问题1、国储轮出概率较大由于国内糖市供需出现缺口，国储库还有近 600 万吨的储备糖，为了满足市场的需要，填补供应缺口，2016 年轮出有较大可能。具体的投放数量和时间还难以预测（四季度概率较高），但是国储糖从出库到流入市场或还需要三个月的时间，因为需要回炉处理（国内食糖保质期 18 个月，原糖保质期 3 年）。由于国储糖的成本基本不低于 6000 元/吨，抛储的价格低于 6000 元/吨的可能极小。2、消费受到经济影响，或整体下调 5%据最新调研，国内大部份中小型企业的生产经营状况普遍恶化，而规模企业从原来备货状况看来生存状况也不乐观，国内消费或许面临着第一年从增长到萎缩的转折，总体消费量预估可能较去年减少 5%以上。从销售数据上也能看出。主产区除了受到走私糖的冲击以外，本年度消费不济情况还是有所体现。广西近 5 个榨季单月销量（单位：万吨） 白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2云南近 5 个榨季单月销量（单位：万吨）3、天气带来不确定性（一）国内天气对甘蔗生长以及消费的影响上周的强降雨让广西桂北与桂东部分地区遭受洪涝灾害，部分低洼地带的农作物受到洪涝灾害影响。桂中蔗区遭遇水灾，有部分甘蔗被淹。据调研，预计有 30%甘蔗受灾，其中 8%严重受灾。水冲过后，化肥需要重新上，如果不及时处理，会影响后期甘蔗的生产。降雨过后，南方产区就迎来了高温天气，此种高温高湿的天气，有助于广西甘蔗的生长。不过云南还是有比较大的降雨，依旧需要注意山洪灾害的发生。当前也是国内夏季消费旺季的时候，南方的高温也是有利于冷饮消费，间接有利于食糖采购。今年气温偏低对消费不振也略有影响。在厄尔尼诺转向拉尼娜的期间，天气对于甘蔗生长的影响需要持续关注。白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2（二）巴西天气的影响。巴西目前处于压榨期间，天气情况直接影响到压榨进度以及产量。阶段 需要天气 不利天气影响11 月-次年 2 月 雨量充沛 甘蔗生长期，干旱会导致下年度甘蔗减产3-8 月 天气干燥 降雨会阻碍收割及装运，进而影响糖产量3、4、5、6、7 月 气温适宜 气温偏低，霜冻会导致甘蔗受损7、8 月份是巴西中南部的压榨高峰期，此时天气干燥有利于其压榨，今年 5 月下半月之前巴西中南部就持续干旱，创出天量压榨数据。而如果下雨，那么将影响压榨进度，并且使得甘蔗的糖分降低，降低糖的产量。目前北半球处于纯销售期，处于南半球的巴西的生产进度对于全球的影响至关重要，因此需要密切关注巴西的天气情况。（二）印度降雨仍显不足。从最新的印度西南季风看到，当前的西南季风已经推进至印度中部，但是较往年的推进速度看依旧是比较迟，印度当前的累计降雨量还是低于正常降雨量约 22.7%。从 6 月的降雨分布看，降雨主要是在东部和南部地区，但是除了南部部分产区的的降雨超过往年的的正常水平外，其他产区的降雨均是低于往年正常水平。预计本周，印度的降雨带主要是在西部沿海地区以及中部和东部的部分地区，北部和南部的产区降雨比较少，不过土壤墒情并还没有恶化，后期还继续观察西南季风的推进情况以及降雨情况。下图为印度日降雨量与往年对比：白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2四、 短期和长期逻辑短期的逻辑：国内最重要还是消费情况，如果随着高温来临下游备货启动，销售持续走量，糖价有上攻动力，如果消费不济，维持震荡。其次，进口方面是否会出现超预期，如果出现大量进口对糖价造成打压。还有，1609 合约仓单问题，在配额外进口成本飙升至 6200 元/吨一线，接仓单或成为可能，那么是否会出现 1501 合约当时情况值得关注。国际糖市，关注巴西压榨进度 Unica 双周报，天气晴好将对 ICE 期糖起到压制。巴西方面奥运会是否会引起船运问题等也值得炒作。印度降雨能否缓解甘蔗生长的不利情况，泰国天气会否出现白糖期货投资分析报告请务必阅读正文之后的免责声明 2异常。天气问题是主要关注问题，糖价会跟随波动。同时，宏观面的影响也需要关注。长期的逻辑：国际糖市在缺口出现的年度，供应偏紧，全球食糖处于去库存加速期，维持长线走高的格局的观点，上方看至 25 美分/磅。国内连续减产，加之国际糖价上涨，提高进口成本，大幅减少走私利润，郑糖维持长线看涨，ICE 期糖配合情况下，本年度看至 6200 元/吨，下年度看至 7500 元/吨。操作策略：长线多单底仓持有，短期跟随关注点波段操作。

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噗，这个效果好差劲啊