华泰期货贵金属专题报告20200224：美元黄金携手同涨背后逻...

师橙

              美元黄金携手同涨背后逻辑探讨及展望

报告摘要：

近期美元指数与黄金呈现出了历史罕见的一同且持续大幅走高的情况，而促使该现象发生的因素或许受到以下诸方面之影响：

1.    市场对于未来欧元区经济展望的悲观态度叠加美国方面近期所公布的经济数据相对靓丽致使欧美公债利差[1]此前持续走低的状况得到改变，美国与欧洲花旗意外指数[2]之差也迅速在短时内扩大。在此背景下，美元指数则是大幅走强，而与此同时市场对于欧元区经济悲观的态度却也同时加大了对于黄金的需求，从而促成了美元与黄金一同走高的现象。

2.    当下全球范围内负利率债券规模在2019年4季度初起出现了较为明显的回落之后，于2019年年底再度出现回升，目前又已接近约14万亿美元的水平，而这对于黄金价格的走高有着较为积极的作用。

3.    虽然近期美国方面经济数据相对靓丽，并且给予了美元较为强劲的支撑，但可以发现长短期限美债收益率差则是呈现出明显的走低，甚至部分长短期限利差处于倒挂的情形之下（3月期美债收益率高于1至10年期所有债券收益率），这或许说明在中国方面疫情影响之下，市场对于美国长期经济展望同样存在一定的担忧，而这对于黄金而言，又是较为有利的因素。

4.    受到新型冠状病毒疫情之影响，市场对于地理位置与中国较为接近的日本方面或也会逐渐受到疫情威胁的可能性存在较大忧虑，从而削弱了日元的避险功能，美日花旗意外指数之差同样迅速走阔，叠加美债收益率的持续走低，这些因素的综合影响致使在避险需求来临时，黄金以及美元受到市场青睐的概率增加。

5.    观察汇市波动率可以发现，此前波动率几乎接近自2015年以来的最低水平，不过自2020年1月至今，外汇市场波动率开始逐渐呈现出相对明显的上升态势。而根据过往经验，在汇市波动率上升的过程中，黄金与美元期之间的负相关性会出现减弱的情况（可从美元指数50日平均历史波动率与黄金美元比呈现较为明显的负相关性得到验证），这虽然不足以构成近期美元与黄金同时走强的关键性因素，但或许也在一定程度上“默许”了此种状况的发生。

综上所述，在上述因素没有出现明显改变的情况下，美元与黄金共同呈现走强的情况或也将继续维系。

后市展望：

就黄金本身的投资机会而言，此前已在多份报告中提及，未来全球范围内的低利率情况并不会得到改变。此外央行在公开市场上的业务也同时在进行之中。因此在这样的情况下，投资者即便不立刻从风险资产中撤离，但也同样在求诸如黄金这样的避险品种加入到投资组合的配置之中从而达到对冲风险的目的，故此就黄金中长期展望而言，其仍然具有相对较高的投资价值。

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[1].文中利差计算方式为美债收益率减去欧洲收益率。

[2] 花旗经济意外指数是一个客观定量化地测度经济数据的指数。正值，表示实际经济情况好于人们的普遍预期。负值则表明不及预期。