把握通胀的预期与节奏，期待海内外交替复苏

LRK

回顾2020年，新冠肺炎疫情全球大流行无疑是影响全球宏观经济与资产价格史无前例的黑天鹅事件。受此影响，一直以来的经济周期常态波动被打破。目前尽管疫情已经第三轮爆发，但后二次疫情爆发并没有对宏观经济造成意料之外的冲击，因此金融市场并没有因为疫情的再次快速蔓延而动摇经济复苏的预期。回顾这一年，大类资产顺周期特征明显。

展望2021年宏观经济我们认为，首先，海外流动性总量方面大概率将继续延续十分充裕的状态，中国方面流动性总量转弯方向已定但节奏不会急，经济恢复基础尚不牢固，货币政策需要考虑内需与外需动能转换。其次，就流动性结构方面，预计包括中国在内的全球主要经济体流动性有望在经复苏交替复苏过程中脱虚向实；最后、宏观供需方面，海外市场供给恢复潜力大于需求，中国需求恢复潜力大于供给。目前乃至全球疫苗接种前，全球供需格局仍将是中国供给全球需求，随后可能会演变为全球供给全球需求，区域间供需矛盾将会有所缓解，这可能导致工业通胀压力提前，这一点明显区别于以往的经济复苏周期通胀的特征。

展望2021年大类资产我们认为，一、由于美联储货币宽松的重大影响，全球流动性十分充裕状态在上半年乃至全年来看可能还会延续，资产价格仍在水中交易；二、当前全球经济复苏的周期尚未结束，大类资产走势周期性特征可能仍然较为明显，以顺周期思路为主线安排资产配置为宜；三、注意把握通胀的市场预期差以及通胀前置节奏变化与过往的差异。四、大类资产方面上下半年风格变化可能较大。整体来看商品资产表现预期好于股票和债券资产，关注与海外复苏关联度较高的资产。五、警惕海外经济工业品需求退潮后的通胀预期反转引发的回落风险。