华泰期货玻璃专题报告20210315：典型供需错配 仍继续维持...

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专题摘要： 任何商品的价格都是由其供需基本面决定，当供过于求时，表现出商品过剩，价格将下降，当供不应求时，商品价格往往不断上涨，这个大的逻辑是投资商品最主要核心逻辑。另外，还存在一些影响价格波动的因素，如：库存及结构、成本与利润、宏观环境等因素。在商品的价格波动过程中，这些潜在因素都要进行考虑以判断后期价格的可能走势。
玻璃作为国家产能控制行业，近三年已经表现出供不应求的格局，连年上涨，在2020年，更是在疫情干扰下，全年走出了一波深“V”的超级牛市行情，展望 2021 年，我们认为玻璃行情仍在持续，究其原因，主要考虑有以下几点：
（1） 玻璃行业产能不足是其核心因素之一，另外一个核心因素就是两个主要下游消费行业的强劲表现，其中包括房地产的稳步持续发展，汽车行业的强势崛起，都拉动了玻璃的超高需求。
（2） 隐形需求常常被研究人员所忽视，在同样投资数据、同样房地产数据的情况下，这些隐形需求存在都有很大的增长。随着经济的发展和生活条件的改善，无论是居民住房还是办公大楼，门窗的大小在逐年增大加厚，从原来的小窗到目前的落地窗，从单层玻璃到目前的双玻三玻，都将带来玻璃隐形需求的持续增长。另外，随着玻璃强度和质量的逐步提高，建筑行业中许多地方或材料被玻璃取代，如院墙、屋顶、室内楼梯等等，这些隐形需求同样每年都有一定的增长。
（3） 宏观环境仍持续向好，2020 年在中国率先控制疫情后，国家出台很多财政和货币政策，刺激了经济的增长和活力，2020 年中国作为世界上唯一经济正增长的主要经济体，经济增长 2.3%，在现阶段后疫情时代，经济活力仍在持续，据多家世界机构预测 2021 年中国经济有望达到 8%以上的经济增速，同样，各行各业都将有持续的同比增长。另外，随着疫苗的大规模普及，以及北半球（欧美、日韩等国）主要经济体逐步走向夏季（气温转暖），疫情基本已经全面控制并逐步减少，海外经济强劲复苏将不可避免，同样一定程度上促进中国商品的出口，近两个季度数据已经开始验证，浮法玻璃的出口有望逐渐增多而进口逐渐减少。
（4） 参考玻璃需求的前置指标，2020 年工程机械销售与螺纹钢、水泥的销售、地产销售、砂石销售等数据，均印证自去年年中以来，房地产行业经济异常活跃，截至目前，仍保持同比大幅提高的水平，玻璃仍处于高消费的状态，且高消费在今年将得到持续发展。
（5） 原材料价格有望支撑玻璃价格进一步走强，在去年国家实施强有力政策刺激后，经济不断强劲复苏，大宗商品价格持续上涨，作为玻璃的燃料动力煤、石油焦以及原材料纯碱、石英砂等价格，同比去年都有大幅的提升，并且后期有望继续走强；另外，进入 3 月下旬，玻璃消费旺季逐步显现，玻璃利润有望继续走扩，一定程度上都将进一步助推玻璃的价格。
在以上背景下，玻璃库存在春节后 3 周时间已经降至历年新低，综合考虑，主要有 3 个原因：
（1）春节前整个库存已降至近几年的低点，很多贸易上下游企业由于 2020 年冬储受疫情影响仍存心悸阴影，因此 2021 年没有冬储或减少冬储，春节之后，整个玻璃下游产业链集中进行了刚性补库；
(2)由于春节前北方疫情的影响，很多企业提前放假，存在一定的延工/误工，叠加春节期间国家倡导就地过年，使得春节后存在一定的强赶工，玻璃需求一定程度上同期消费好于往年;
（3）整个产业链仍看好今年的玻璃价格表现，刺激了部分投机需求的进入，尤其下游和贸易商，提前进行了布局。
综合以上因素，由于玻璃行业供给侧改革带来的红利有望持续，使得市场对即将到来的消费旺季有更多期待，在整个玻璃供需大逻辑背景下，玻璃需求和价格有望继续走强，在目前现货持续上涨，基差贴水 150 左右的情况下，仍推荐逢低做多、多单配置 05、09合约并长线持有。风险点：后期关注玻璃产线投产及冷修情况，国家对地产、汽车等行业政策。