华泰期货黑色专题报告20220105：钢厂复产条件下 焦煤仍值...

邝志鹏

专题摘要：

1、我国焦煤供应主要来自国产煤矿，但国内优质低硫主煤资源呈下滑态势，而新上的大型焦炉对入炉焦煤质量要求较高，近年来国内优质主焦煤供给没有明显增量，依旧呈现偏紧格局，从而对进口的依赖性较大。

2、2021年1-11月国内炼焦煤累计产量44756万吨，同比增长1.4%，国产焦煤产量略有增加，产量的增长主要受到1-3月份煤炭保供政策影响，一季度焦煤累计产量11945万吨，同比增长12.6%，但随着3月份保供结束之后，煤矿生产受到安检、环保、“能耗双控”等诸多限制影响，加之煤矿安全事故频发，针对煤矿安全生产的相关检查愈加频繁，更加重了煤矿生产的阻力，焦煤月度产量出现明显下滑，截至目前仍然保持着较低的开工率。

3、进口方面，按照2019年进口数据，我国进口焦煤约占全国焦煤需求量的13%左右，是焦煤第一大进口国，约占全球焦煤进口比例大约22%。中国焦煤的主要进口来源为蒙古和澳大利亚，约占中国焦煤进口量的44.8%和40.9%，两者合计85.7%；其次为俄罗斯、加拿大和美国，分别占比7.2%、4.0%和1.7%。但近年来，受到中澳地缘政治影响，澳煤进口处于停滞状态，而蒙古受到疫情影响，同样进口量受到一定抑制，2020年中国进口炼焦煤总计7263万吨，同比减少204万吨（-2.7%）， 2021年1-11月进口焦煤4721万吨，同比减少2185万吨（-31.6%），进口焦煤减量较为明显。预计2022年，焦煤进口的资源补充仍然乏力，不排除进口仍呈现同比下降的可能。

4、在内外环境双重挤压下，国内焦煤供给自3月份开始形成负增长，2021年1-11月累计供给49477万吨，同比减少3.0%。

5、需求方面，随着2020年焦化去产能结束，新建焦炉陆续投产，焦煤需求也呈现逐步递增的状态，考虑到新增焦化产能设备多以大型焦炉为主，优质低硫焦煤的需求量大幅增加，由于进口优质主焦煤的大幅减少，造成了焦煤结构性紧张。2021年1-12月份国内焦炭产量42839万吨，同比减少1.6%，明显低于焦煤供给降幅。

6、由于焦煤供给低于焦煤需求，导致供需缺口的扩大，由此也形成了焦煤库存的实质性去化，根据钢联库存统计，截止12月31日焦煤各环节共去化800万吨，其中尤以终端库存去库最为明显，钢厂与焦化厂均降至绝对低位，由此也带来焦煤价格的一路高企，在2021年黑色商品中全年涨幅最为明显。

7、钢材消费仍是后期焦煤价格走势的核心推动因素，而地产依旧是影响钢材消费的最大变量。目前国家仍有稳住5%以上GDP的基本诉求，那么稳地产，强基建或成为2022年大政方针，钢焦消费较今年四季度应有明显改善，焦煤需求有所回升，在供需同步转好的情况下，焦煤后市价格走势不易过度悲观。同时2022年焦炭仍大概率面临4.3米焦炉的大面积淘汰，煤炭保供政策仍有退出风险，加之能耗双控、两高项目治理、双碳政策等多重产业政策影响，焦煤不排除形成全年净减量，而澳煤通关和蒙煤进口恢复等不确定因素将影响焦煤的边际供给。从交易策略来讲，仍然建议逢低做多焦煤。同时需重点关注下游地产政策变化及钢材消费的变化情况，都将对本专题报告煤焦观点形成明显逆转。

关注及风险点：

海内外疫情发展情况，国内经济或地产刺激政策，钢材产销表现超市场预期，山西去产能执行力度及唐山等地环保限产政策变化及落地情况、煤炭进口政策变动等。