华泰期货黑色专题报告20220219：碳元素紧缺背景下 焦煤投...

邝志鹏

专题摘要：

1、2021年严控产量的相关政策主线贯穿了二、三季度，诱发政策制定的短期因素是建党百年大庆，长期因素则是双碳目标下的控碳要求。七一党庆结束后，市场预期的控产放松、监管放开未如期而至，煤矿权重开工率仍旧维持同期低位。根据华泰期货研究院测算，2021年全国焦煤产量（不含供燃煤）45346万吨，同比减少1971万吨。

2、2021年中澳关系依旧紧张，蒙古疫情不断恶化，澳煤进口量较2020年同比减少2919万吨，蒙煤进口量较2020年同比减少973万吨，俄罗斯、美国和加拿大进口焦煤同比增加分别为395万吨、923万吨和460万吨，全年进口焦煤5465万吨，同比减少1797万吨。

3、从2020年开始国内主焦煤供应占比逐年递减（含国内供给和蒙煤澳煤进口），虽然其他国家的进口焦煤在一定程度上解决了澳煤和蒙煤造成的主焦煤结构性问题，但由于煤质分化较大，对于主焦煤的实际供应量影响有限。

4、2022年海外对于焦煤的需求大体保持稳定，由于全球鼓励发展清洁能源，2022年全球煤炭供应恐难见明显增量，焦煤由于自身品质较高，储量资源有限，增量更显不足。

5、2021年焦煤全年消费呈现明显的分化格局，根据华泰期货研究院测算2021年上半年焦煤消费（不含供燃煤）同比减少47万吨。下半年国内执行严格的粗钢压产政策，进一步限制了生铁产量，从而导致焦煤消费大幅下滑，2021年下半年焦煤消费（不含供燃煤）同比减少3168万吨。全年焦煤消费51524万吨，同比减少3215万吨。

6、根据华泰期货研究院测算，2022年预测焦煤产量（不含供燃煤）46513万吨，同比增加1167万吨；焦煤进口量6150万吨，同比增加685万吨；焦煤消费量53156万吨，同比增加1632万吨，全年来看仍然存在明显的供需硬缺口，库存保持低位，尤其下半年库存大幅去化，预计焦煤库存减少494万吨，同比降幅达16.5%。

7、从交易策略而言，碳元素当下的库存属于历史绝对低位，造成这一局面的关键因素仍在于碳元素供给的瓶颈难以突破，因此我们推荐做多碳元素商品。考虑到目前焦炭自身供给弹性较大，因而选择短期做多焦煤或焦炭需要根据焦化利润来决定，从长期趋势而言，我们仍然建议做多焦煤。考虑到目前铁元素整体库存偏高，政策压力较大，全年来看供需环境劣于碳元素，我们建议做多碳元素做空铁元素。

风险点：政策直接干预焦煤价格，保供措施延期退出且加码，政府放松安检环保工作。