华泰期货黑色专题报告20220327：俄煤供给丢失加剧碳元素紧...

邝志鹏

专题摘要：

1、上一篇专题《碳元素紧缺背景下 焦煤投资价值提升》中所述，煤焦紧张局面仍在加剧。2016年煤炭行业的供给侧改革正式开始，从近十年煤矿投资情况来看，整体表现不佳，具体到焦煤而言，近十年焦煤产量不增反降，对外依存度提升。放眼全球煤炭供给，情况同样不容乐观，近十年世界煤炭产量几乎停滞不前，以中国为主的发展中国家仍然无法摆脱煤炭对于本国产业和经济的发展需求，消费增长必然造成煤炭供需的不平衡。

2、2020年中国拉动全球粗钢消费，2021年海外粗钢消费重新增长，因此全球视角，疫情影响消费总量有限，反而使得疫后全球粗钢消费加速上行。2022年国内外经济都面临各自的问题，全球粗钢消费恐面临一定回落，但总量依旧维持高位，从而形成对于焦煤需求的强支撑。根据华泰期货研究院预测，2022年国内粗钢消费减少371万吨，同比下滑0.4%，海外粗钢消费减少3206万吨，同比下滑3.5%。

3、2022年焦煤进口将继续拖累国内焦煤供给总量，中澳关系依旧紧张，蒙古疫情散发，使得一季度蒙煤平均通关量仅为115车，近期蒙古疫情有所好转，蒙煤通关量回升至200车左右，但仍处于同期低位。1-2月蒙煤进口量113万吨，较2021年同比减少278万吨。当前蒙古国积极建设铁路基础设施，对远期蒙煤增加有所提振，但铁路的通车时间及通车效率也为远期蒙煤增量带来一定不确定性。

4、今年影响全球煤炭供应的另一大因素则是当下的俄乌战争，俄罗斯每年出口煤炭2.1亿吨，其中出口中国5200万吨（含焦煤1100万吨），冲突升级对于最大进口国（中国）将产生较大的供给影响。俄乌钢材合计出口5500万吨，出口受阻将直接导致欧美国家向其他国家寻求钢铁进口资源，进而导致对于煤炭的需求增加，间接影响国内煤炭供给量。目前俄乌冲突已经大幅降低煤炭、铁矿、钢材及钢材半成品的全球供给，并且战争形势仍未改善，对于煤炭和钢材的影响规模将继续成倍扩大，即便战争结束，西方的制裁可能将继续影响到今年的俄罗斯煤炭和钢材的出口。

5、相较于2021年中国焦煤价格位居全球高位，巨大的进口利润吸引美国和加拿大的焦煤纷纷涌入中国，而2022年随着俄乌战争的爆发，全球煤炭面临短缺，国际煤价大幅上涨，导致国内外煤价倒挂接近1000元/吨，受此影响美国、加拿大煤炭发运出现明显回落，短期不利于进入中国市场，因此无法有效补充中国焦煤缺口。

6、纵观2022年，焦煤供需形势将更加严峻，根据华泰期货研究院预测，2022年焦煤产量（不含供燃煤）47262万吨，同比增加1643万吨（假设最大焦煤产量增量，实际上难以完成）；焦煤进口量4900万吨，同比减少565万吨（同样数据偏乐观预判）；焦煤消费52888万吨，同比增加1090万吨，全年来看仍然存在明显的供需硬缺口，库存持续去化，预计焦煤库存减少753万吨，同比降幅达25.1%。

7、从交易策略而言，碳元素当下的库存属于历史绝对低位，其中最为关键的因素在于碳元素的供给瓶颈。同时，国家稳经济稳地产的举措势必带来钢材消费的增加，从而极大提振焦煤的需求，后续碳元素的供需矛盾将持续放大，因此我们推荐做多碳元素商品。考虑到目前焦炭自身供给弹性较大，因而选择短期做多焦煤或焦炭需要根据焦化利润来决定，从长期趋势而言，我们仍然建议做多焦煤。

风险点：全国疫情持续蔓延，政策直接干预焦煤价格，煤炭保供措施延期退出且加码，政府放松安检环保工作。