铜季报：宏观进入博弈阶段，铜价或先扬后抑

wylzhaoyi

一、 摘要
宏观进入博弈阶段， 基建、房地产及出口三驾马车需求有向好预期，跨周期调节或将发力，美联储长期释放 Taper 信息下市场反应已偏钝化， 预计铜价或走出先扬后抑的走势， ，四季度震荡区间预计在 67000-74000 左右。单边角度来看，四季度可轮动式做多，明年一季度春节前后可进行区间操作，建议轻仓控制风险。套利角度来看，结合近远月及内外盘价差结构来看，套利空间不大，建议暂不参与套利交易。期权角度来看，可以补充做多波动率的期权组合以增厚利润。
二、 核心因素
1.宏观方面， 四季度开始宏观进入博弈阶段，在过热周期下，市场对大宗商品上涨已经达成高度一致的预期，四季度国内需求或有超预期反弹，迎来一波小阳春，而明年一季度伴随着需求逐步筑顶，商品顶部可能确定；
2.需求方面，电网电源四季度投资、房地产领域企稳及出口需求在四季度对铜价仍有支撑，但由于后劲不足，需求难有爆发式增长；
3.铜供应紧缺仍为交易主逻辑，国内产量难以弥补需求缺口、电解铜开工率下行、进口受海运及疫情影响逐月缩紧、废铜出现全球性短缺，均指向供应端紧缺局面，预计四季度至明年一季度供不应求的局面仍将维持；
4.全球显性库存、 LME 库存、 SHFE 库存及保税区库存均处于下降态势，除 LME 库存外均处于历史极低位，托底铜价。

三、 预期偏差
1.制造业超预期下滑，需求端对三、四季度专项债及政策支持反应钝化；
2.伴随冬季到来，疫情再度大规模爆发，导致全球经济再度出现结构性改变。