原料成本节节攀升 猪价能否春暖花开？

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自俄乌冲突不断升级以来，全球农产品价格节节攀升。我们分别在1月21日《俄乌地缘冲突升级 助推农产品看涨情绪》、3月18日《俄乌局势缓和 粮食价格触及天花板？》两期专题报告中梳理分析了俄乌战争对全球农产品价格走势的影响，并给出了假设俄乌和谈、战争结束，也无法扭转全球粮食价格高位运行的观点。

饲料涨价对养殖利润无疑雪上加霜

在上游原料价格上行的压力下，下游饲料企业也开启涨价模式。饲料成本是生猪养殖成本中的最大构成项，饲料成本占商品猪营业成本的50-70%，其中能量饲料玉米和蛋白饲料豆粕在饲料原料中占比最高，玉米占比约60%，豆粕占比约20%。根据这波原料涨价幅度测算，在不考虑替代的情况下，年初至今育肥猪配合饲料价格上涨约300元/吨左右，若不考虑其他因素，按照料肉比2.8:1，折算对应养殖成本增加约0.84元/公斤。

养殖成本高企，同时猪价持续低位。自2月23日全国大中城市猪粮比持续首次跌破5:1，进入过度下跌一级预警，中央冻猪肉收储持续进行。2021年发改委再《完善政府猪肉储备调价机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》中讲猪粮比盈亏平衡点由6:1调至7:1，当前养殖利润远低于盈亏平衡点。据农业农村部生猪产业监测预警专家王祖力接受采访时表示全国生猪平均养殖成本线为15.3元/公斤，按照卓创资讯3月20日全国均价11.6元/公斤计算，一头110公斤出栏的生猪养殖利润为-407元/头；若按照调研全国17元/公斤的养殖成本计算，头均养殖利润为-594元/头，亏损幅度均远超过历年猪周期-300多元头均最大亏损。

前后夹击下行业有望进入实质去产能

俄乌战争推动养殖成本居高不下，新冠疫情拖累终端消费萎靡不振，养殖端再次进入深度亏损状态，在全球粮食水涨船高的背景下，预计深度亏损仍将持续一段时间，将推动行业进入去产能实质阶段。粮食价格高企，经过养殖去产能，最终仍将传导至生猪价格上。对应期货盘面我们仍维持近弱远强逻辑不变，近月以反弹做空为主，远月以逢低做多为主。

在上周3月18日周报中，自生猪期货上市以来首次给出远月合约做多建议：“远月合约若下方支撑验证有效，可轻仓试多，2209合约下方支撑15800-16000，2211合约下方支撑16500，2301合约下方支撑17500。”（详情请参考格林大华玉米生猪周报20220318） 。

然而，远月合约上方空间仍不可过于乐观，毕竟从大周期来看，当前仍处于筑底区间。排除新冠疫情影响，预计四季度平均猪价将高于17元/公斤养殖成本，高点或在19元/公斤左右。