山东、河北纯碱玻璃调研报告

夕阳下的背影

山东、河北纯碱玻璃调研总结

一、调研情况汇总

本次调研主要涉及泡花碱、玻璃厂、纯碱厂、纯碱贸易商，覆盖了纯碱上中游、重碱主要下游、轻碱部分下游，也了解了一定的玻璃市场情况。

总体上，上中下游对纯碱现货价格的看法相对乐观。上游碱厂库存较低、订单充裕，短期内计划还会上调销售价格。部分厂家已经将销售模式转变为竞价销售。中下游对纯碱价格的观点有所分化，调研对象中除沙河地区的贸易商、下游外，对纯碱现货价格均较为看好，而沙河地区的调研对象观点并不明确。山东地区的轻碱下游虽然受纯碱价格上涨影响较大，盈利不佳，但最近还是上调了产品价格，产业链价格传导得以维持。贸易商反映自己的玻璃厂客户订单正常（不含沙河地区），拿货还是较为紧张。沙河地区贸易商反映区域内玻璃厂纯碱库存较高，部分厂家已经停止了对碱厂货物的采购，且在纯碱期货价格下跌后期现商出货量增加，对碱厂的订单形成替代，这些因素利空。而另一方面，纯碱供应端的不确定因素很多，所以对纯碱价格的看法并不明晰。

玻璃市场方面，贸易商反映近期产销率的上升主要是中下游低库存状态下订单短期的增长的结果，终端地产商资金紧张、门窗安装的成本压力大的状态没有改变，不看好产销率持续的好转。

二、我们对后市的看法

对纯碱而言，虽然不同调研对象的观点有一定差异，但是基本上都认同目前碱厂库存低、社会库存高的市场状态。隆众数据，至10月14日碱厂库存仅29.3万吨，而调研了解到社会库存预计超90万吨（交割库库存76万吨，河北社会库存18万吨左右，湖北地区还有一定社会库存），社会库存是碱厂库存的三倍以上。

当前的市场结构使得远期曲线结构的变化成为影响市场的重要因素。今年以来，纯碱期货长时间升水现货，导致期现商大量采购参与期现正套，是造成上游库存向交割库转移的主要原因。而由于远期曲线的深contango形态，在每个纯碱主力合约进入交割时均给出了较大的移仓收益，使得期现商不断换月、交割接货方继续套利，以至于交割库的货物或继续留存、或新老货更迭，总量上看并没有形成额外的供应。中秋节前后，纯碱现货受能耗双控政策利好开始大幅上涨，而期货远月合约受到浮法玻璃价格下跌的拖累涨幅不多，远期曲线从contango转为backwardation，期现套利的空间已经消失。在当前的远期结构下，期货仓库货物价格相较现货便宜、期现商在11、01合约到期后不会移仓而会选择交割，意味着交割库的货物将开始大量流入市场。

供应端的扰动可能无法扭转上游累库的趋势。国庆以来，虽然江苏因双控政策停车的企业陆续复产，但负荷不满。此外河南某厂因二氧化碳供应不足负荷下降、山东某大厂短期停车，河南地区厂家限电，导致开工率始终没有有效回升。据隆众数据目前纯碱周度产量在53万吨左右，而我们的平衡表显示均衡周产在56万吨左右，市场小幅短缺。但是若假设交割库货物在01合约交割之前会全部流入市场，意味着碱厂需求会被替代5.5万吨/周，上游库存会出现累积。如若交割库以外的社会库存也开始抛售，那么上游累库速度还会加快。

总体而言，基于纯碱上游库存低、社会库存高的状态，我们认为当前远期曲线转变的影响将高于供应端扰动的影响，碱厂预计会进入一个累库期，社会库存会逐步消化。价格方面，随着上游库存累积碱厂压力会逐步增大，短期预计高位震荡，中期不排除会有阶段性的调整。长期来看，需求端受到光伏投产情况、浮法玻璃景气度变化的影响，供应端明年没有大的增量，当前阶段或还不须过于悲观。

长江期货

汪浩铮