【研究报告】发表：20220216钢市 关注库存周期性表现

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去年11月下旬起，黑色系整体呈自底部反弹回升态势，最直接的支撑便是大环境上房地产信贷融资放松预期与宏观经济定调稳增长为整个钢铁市场带来的情绪回温。随后便围绕着需求回升预期持续展开，监管高层屡屡发声从多角度释放有关维稳房地产市场的暖风向政策。一个月前，国务院常务会议部署加快推进“十四五”规划《纲要》确定的102项重大工程项目和专项规划重点项目实施，加速政府债券资金的落实进度，再从基建“逆周期”调节作用方面释放宽松信号。今年1月份以及虎年春节过后，河北、广东、黑龙江、浙江等多省市相应政策号召，多项重大项目密集开建，1月地方政府债券发行同比增长超九成，专项债发行也占到财政部提前下达额度的三分之一左右，1月社融信贷数据同样表现亮眼，市场对于经济刺激的预期持续增强。

表需拐点显现，库存压力偏轻

从季节性规律来看，通常上一年12月到今年2月初是钢材需求的季节性下行通道，于春节期间达到低谷，而节后工地复工时间则多集中于元宵节过后，随着各地复工活动的有序推进，目前钢材表观消费指标已止跌回升，需求回暖的启动时间基本没有问题，主要的不确定性还是会集中在资金方面，毕竟去年重点是从资金释放方面来切入进行调控的，且从资金释放到产生用钢需求还是要经历一段作用时间的，房地产的施工竣工链条还将延续筑顶阶段，房地产周期性走弱格局难以避免，因此，金三银四的第一个需求旺季理论上将更为可期。

螺纹钢社会库存的累库周期通常始于上年末11月末或12月初，在节前2-3周左右开始加速积累，节后再继续攀升2-3周左右，于3月初左右达到顶峰。目前来看，螺纹钢社会库存已连续累库6周，增幅达131.19%，但节后第一周累库速度放缓较明显，周累库幅度和速度均低于去年和前年同期，再加上今年累库周期起点较低，累库周期时长也将偏短，使得整个库存压力偏轻，这也是近期螺纹钢价格持续走强的一股重要力量。

政策性约束期尚未结束

2021年去产能情况较集中，整体成效良好，2022年产能置换任务的压力或将得到一定释放，但供应端政策约束依然将存在且延续，只是节奏上将更倾向于平稳过渡，钢材供给收缩的节奏将得到平抑，由政策主导的供应波动幅度对钢材价格的影响将会有所收敛，最终钢材供应的变化终究还是要逐步向供需平衡方向靠拢。一季度涵盖了采暖季、冬奥会、全国两会以及冬残奥会等多个需对空气环境质量特别关注的时间段，就上半年而言，一季度的政策性约束最强，当前电炉钢厂仍处于停产状态，其恢复要等到元宵节过后，河北、山西、河南、山东等地因空气质量问题临时限产加严，使得钢材产量整体缩减幅度较大，钢材周产量仍处于绝对低位一线，且当前钢厂利润也不够充分，在低起点、多政策、弱利润的协同作用下，钢厂生产积极性恢复仍需时间缓冲，保守看待下半月产量恢复的高度。

综上所述，2022年钢价运行逻辑逐步向需求节奏引导过渡，一季度首要关注的就是螺纹钢社会库存的周期性表现，目前钢材市场整体仍维持供需双弱格局，宽松的宏观环境之下，钢材供应端受限叠加需求恢复以及低库存压力预期，有望支撑钢价震荡偏强。若元宵节后需求未能证伪，则钢价在节后乃至累库周期结束期都将大概率保持坚挺。