透过黑色产业逻辑动向看行情方向（8月15发表于期货日报）

陈丙昆001

8月15日发表于期货日报专栏。
  核心提示： 2016年是黑色产业供给侧改革的第一年，供求失衡让产业进入低迷周期，但压缩产能令价格下跌空间受限，产业不具备反转条件，所以，价格将保持底部区间震荡节奏。今年前7个月，黑色行情围绕淡旺季规律展开，但节奏比产业逻辑预判的时间点要提前；启动行情的时间提前是基于产业环境的改变，一是宏观引导方向去产能限制价格下跌空间，一是货币供求变化加剧市场炒作的热度，所以行情节奏有别于以往，但产业仍将围绕产业逻辑儿发动行情。

2016年是黑色产业供给侧改革的第一年，供求失衡让产业进入低迷周期，但压缩产能令价格下跌空间受限，产业不具备反转条件，所以，价格将保持底部区间震荡节奏。今年前7个月，黑色行情围绕淡旺季规律展开，但节奏比产业逻辑预判的时间点要提前；启动行情的时间提前是基于产业环境的改变，一是宏观引导方向去产能限制价格下跌空间，一是货币供求变化加剧市场炒作的热度，所以行情节奏有别于以往，但产业仍将围绕产业逻辑儿发动行情。

6月中旬至今启动的淡季反弹行情仍未见终结信号，产业逻辑不支撑本轮反弹，因为市场成交符合淡季特点，平稳且缺乏亮点，库存规模成为炒作焦点；另外，钢厂运营模式暂时不支持反弹终结，市场偏乐观情绪仍在。再加上产能越高市场预期政策去产能的呼声越高，所以，短期看反弹终结暂无信号。在行情节奏上，行情多被提前预支，比如2月下旬的回调，比如6月7月的淡季行情在5月释放，目前反弹有也有透支9月10月行情特点。所以，结合产业供求结构和淡旺季规律看，年内仍有一次下跌行情，对于当下黑色价格处于高位的状态下，重点关注8月下旬价格下跌或者回调状态能否出现，一旦出现趋势转变信号也将兑现。

首先，淡旺季规律被认可，今年行情多被提前启动，与传统思路节奏和时间点上有较大偏差。回顾年内行情规律，淡季行情5月的下跌已兑现和6月下旬开始的反弹已经透支旺季行情，所以8月中下旬是考验多头的时间点，提防进入旺季周期，行情开始下跌。另外，现货价格波动灵敏度增加，与期货价格联动增强，所以方向上留意期货反弹终结信号的出现。

其次，2016年规划的去产能任务上半年仅完成30%，7月去产能政策压力加大后，去产能完成近50%，离目标较远。当前钢厂盈利水平较好，平均150—300元的吨钢利润，令大部分钢厂满负荷运作，主动去产能市场态度冷淡，反衬政策去产能的重要性；另外，关于中国取得市场经济地位的博弈仍在发酵，欧美频繁针对钢铁产业发难，反倾销次数明显增加。资金也抓住这个市场焦点，每逢去产能的消息都会发动反弹。最新数据显示7月开始环保督查组的介入和政策去产能的压力增加，7月日均粗钢产能环比下降6.93%，所以短期行情继续炒作空间暂时缓解。

第三，从去产能和供求逻辑看，压缩产能必定带来反弹，反弹转变为反转需要供求同时发力，目前时机不成熟，而价格反弹必定带来钢厂利润的增加，钢厂利润的增加带来复产供应量加大，所以价格反弹到高位附近时做多或追多均需谨慎，尤其是8月中下旬。

第四，钢厂根据当前盈利水平和订单状态，有节奏的控制货源，根据订单倾向利润较高的产品，再加上手中订单在握，变相控制向社会（贸易商）的放货量或延长发货周期，影响社会库存规模，造成社会库存无法增加，带来库存不大和货源相对紧张左右市场情绪，所以，当前现货状态是不好跌。从价格水平上，现货抗跌情绪与期货MA20作用高度相关，资金拉动期货价格中，现货抗跌的盘面信号是，每次下跌或者回调都很难跌破MA20的产业逻辑。同样，一旦跌破市场心理也将发生巨大改变。

如果行情变向下跌，期货价格必须有效跌破MA20(现货情绪发生改变)，之后终端采购冷淡，越跌采购积极性越低，观望气氛越浓；直销受阻钢厂供应短时间降不下来，此时钢厂通过向贸易商派货降低库存，在产业均看跌的状态下，贸易商拿货导致货源越来越多，卖货情绪越大，本身不流通的货物也转为流通，行情加速下跌概率增大。所以市场焦点看期货价格在MA20附近表现，不破支撑，当下的反弹状态很难改变，一旦有效跌破，无论期货思路还是产业思路均需调整，毕竟行情短期可以摆脱产业逻辑，但中期行情是与产业逻辑密不可分。因此价格在相对高位（不是高点），密切留意行情节奏点。

此外，库存相对低位是常态，对行情有助涨助跌特征。钢厂的发货模式是造成社会库存低的一个原因；另外去年钢产业的库存再加上环保压力的增加，部分不在统计范围内的货源退出市场，这部分供应也分流了部分统计范围内的货源，也是今年库存相对较低的一个因素。另外，最近两周社会库存微增，预期市场开始为9月需求做准备，但行情已被透支，能否继续上涨一看成交，而看预期政策能否兑现，若无法兑现，黑色随时可能兑现，转入9月开始下跌完全可以兑现，所以最近行情需要警惕。

最后，黑色产业逻辑仍是未来行情运行依据，只是行情启动时机和节奏需要调整。而当下现货之所以不好跌，除了市场资金炒作预期外，产业上库存和货源也是制约价格下跌的因素；另外近期政策上一直发文称：严格完成去产能的消息，通过各种声明折射出目前国家对钢铁去产能的重视，从宏观角度是产业重组和升级，从战略角度是配合国家“一带一路”产能走出去和中国制造打基础；短期焦点事关当下中国取得市场经济地位相关，所以，政策公布频率明显增加，行情走势短期脱离产业逻辑，再加上市场心理和市场状态上均有变化，所以，8月中下旬需要防范趋势变向，耐心等待技术信号，在技术信号尚未出现前按照技术对待。

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