宝城期货 沈国成：美豆颓势难消 连粕反弹坎坷

隐兰飞竹

提要：天气炒作“底气不足”令美豆市场重回弱势，制约了大连豆粕期价反弹动能，不过，国内市场供需环境有继续好转的迹象，使得内强外弱的结构有望延续，未来豆粕的走势将取决于“外患”加重与“内忧”转淡之间的博弈，短期难有趋势性行情涌现。

宝城期货认为，CBOT大豆期价筑底的复杂性令国内豆粕前景走势飘忽不定，虽然近几日盘面上内强外弱的格局说明连粕“内忧”形势有所转淡、价格企稳回升呈现一定的急切性，却也暗示“外患”因素始终未能消除，在缺乏美豆上涨庇护的情况下，连盘反弹之路将显得困难重重，而M1501合约很有可能重新回到3200元/吨下方，陷入二次探底的尴尬之中。

美豆仍处阴影笼罩

上周，CBOT大豆基本表现为小幅“过山车”式的走势，周初在新作生长优良率下滑的刺激下，11月合约期价一度站上1100美分/蒲式耳之上交投，此后，降雨预期再度成为多头市场的噩梦，由于美国中西部地区大豆生长处于有利的环境之中，期价直逼1055美分/蒲式耳一线的低点，整体形态仍难以摆脱阴影笼罩。

今年以来，美豆作物生长评级持续良好，使得天气炒作显得“底气不足”，市场在整体利空数据下悲观情绪仍在蔓延，虽然新季大豆已进入关键的鼓粒结荚生长阶段，天气的不确定性将会加剧行情波动，但当前留给多头进行天气炒作的时间和空间已经越来越小，而巨大的播种面积增量也将为产量的可能性小幅调整提供充足缓冲，使得美豆走势难以难脱底部震荡的命运。

    向前看，美国农业部将于8月12日发布新的作物供需报告数据，市场预计2014/2015年度美豆平均单产将会达到45.5蒲式耳/英亩（高于7月预估的45.2蒲式耳/英亩），分析师预估区间在44.2-46.85蒲式耳/英亩。尽管近十五年来政府8月份上调新作美豆单产概率很低，但由于天气条件接近正常状态，使得这种小概率事件很可能发生，对美豆期价将会产生进一步冲击。

    不过，现阶段低价刺激出口的事实也正在发生，截止7月24日当周，2014/2015年度美国大豆出口净销售126.87万吨，高于市场预期的80-100万吨水平，国际买家采购积极性的增加，说明其对当前美豆价格水平的相对认可。如果按照部分分析机构对美豆单产46蒲式耳/英亩的偏高预估，以及477.66美元/英亩的投入计算，新作美豆平均生产成本约为1038美分/蒲式耳，暗示盘面下跌空间也将受到限制，后期抵抗式下滑的形态又将显现，杀跌风险同样较大。

连粕形势有所好转

在美豆市场重回弱势之际，国内豆粕期价反弹受到较大阻力，不过，相对表现则好于外盘走势，尤其是近月合约仍“顽强”向上，制约了远月合约的下挫空间。

首先，政策上，7月30日大连商品交易所推出了豆粕集团内厂库仓单串换方案，试点有效期自通知发布之日起开始，至2015年7月31日结束。据了解，与首次试点不同，客户通过当月交割（不含期转现）买入的试点集团所属厂库豆粕标准仓单，除可串换为该集团其他厂库的标准仓单外，在提取现货方面，可申请到该集团其他企业提取，而非之前规定的“该集团其他厂库提取”。试点企业的增加，在试点集团内提取现货范围的扩大，意味着饲料企业等买方客户在接货地点上有更多选择，交割成本也将明显降低。由于当前油厂挺价意愿较强，现货市场相对稳定，大连九三43%蛋白粕报价3690元/吨、连云港益海报价3660元/吨、全国均价3700元/吨左右，表明期货9月合约仍有继续向现货市场回归的空间，并可能强于远月走势。

其次，在库存和需求上，近期豆粕终端成交一度放量，使得油厂库存压力有所缓解，7月底国内各地主流工厂豆粕库存总量环比减少18.5%至200.7万吨，未执行合同量减少9.2%至399.2万吨，这种发展令油厂挺粕意愿得以支撑。而生猪养殖需求改善预期已越来越明朗，7月份国内猪源供应有限，致使生猪价格呈现持续上行态势，月度涨幅约为11.63%，后期在中秋、国庆等节日的烘托之下，猪价还存在继续上涨的空间，这也意味着当前生猪养殖处于催肥周期，对豆粕饲料的需求拉动有望呈现阶段性增加状态，给予期价走势提供支持。同时，水产养殖也进入全年高峰期，且豆粕与菜粕价差缩窄至500-600元/吨，远低于1000元/吨的正常价差，豆粕替代需求也倾向于放大，容易催生价格走高。

盘面上，美豆市场重回跌势将会牵制国内豆粕期价的上涨动能，如果美豆期价继续深跌，连粕1501合约也将难逃再度调整的命运。只不过，随着国内供需环境略有好转，内强外弱的结构仍有望延续，虽然M1501合约可能再度回到3200元/吨下方，但其抵抗性要好于美豆市场，而终端采购方亦可借助期价向下调整的机会逢低适当补充库存。

（该文章于2014年8月5日发表在粮油市场报第4255期）