【研究报告】20190503 5月以来，黑色系将倾情讲述供给侧故事

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1、产量稳居高位存风险，环保限产扰动恐再度来袭

4月份螺纹钢实际周产量继续快速回升，截至4月末已连续第七周攀升，不仅不断刷新着同期新高，甚至在4月下半月屡创历史新高的纪录，持续时间及平均积累速度均远超往年同期，高产量压力继续增加。高炉开工方面，伴随着强化管控执行临近尾声，部分钢厂高炉逐渐走上复产之路，全国高炉开工率持续回升，已超去年同期水平，距离去年高点已不到1.4个百分点；但在《唐山市重点行业2019年第二至第三季度错峰生产实施方案》的补充规定要求下，4月份唐山地区高炉开工率及产能利用率涨幅极其有限，走势偏平稳，距离去年同期还有空间。由此来看，5月份后期供应端关键将在于限产政策的把控及执行力度。

4月29日唐山市发布《5月份全市大气污染防治强化管控方案》。管控时限：2019年5月1日至31日。涉及钢铁企业停限产措施如下：

①4月30日前，钢铁企业未通过超低排放改造验收、通过超低排放改造验收后污染物排放浓度不能稳定达到超低排放限值的烧结机和球团装备、烧结机机头一氧化碳在线监测设施未按要求向市环保指挥中心上传在线数据的，自5月1日起，相关烧结机和竖炉实施停产整治。

②路北区、开平区、古冶区、丰南区、迁安市、滦州市、滦南县钢铁企业停50%以上的烧结机、球团、石灰窑高炉、转炉生产装备。曹妃甸区首钢京唐公司、文丰钢铁，乐亭县唐钢中厚板、德龙钢铁，丰南区纵横钢铁停20%以上的烧结机竖炉、石灰窑、高炉、转炉生产装备。禁止将已经拆除、淘汰、长期停产的生产装备作为减排停产基数。

虽然产量、高炉开工率仍保持在持续上升通道中，但可以看到的是，随着各地错峰生产的要求已经对于增速有所控制，螺纹钢产量周环比增速已从3月末的2.54%降至4月末的1.29%，供应释放已有所收敛，那么随着唐山5月份大气污染防治强化管控方案的发布，再加上“一带一路”以及“园博会”对环境空气质量的严格要求，5月份整体限产持续性及力度将偏严格，环保限产对供应上升空间压缩的影响恐将增大，进而对钢价的支撑力度有望再度加强。

2、需求集中旺季已过，后期释放空间有限

4月份整体需求情况基本符合旺季特征，一二线城市房价有所回暖带动房地产开发投资重心向一二线城市倾斜，3月房地产投资累计同比增速再度上行到11.8%，销售端也略有好转，销售面积增速同比降幅收窄至0.9%。基建方面也在持续发力，4月份表现较好，据Mysteel不完全统计，四月份各地重大项目开工数约4200个，总投资额逾2.1万亿；发改委批复项目情况同比去年也是明显偏好，4月份发改委共批复2个项目，投资额1232.44亿元，前四个月共批复10个项目，较去年前四个月翻一倍，总投资额6243.77亿元，约为去年同期6倍有余。

按往年规律来看5月份房地产和基建需求整体仍有增量，历年4-6月份是房屋施工面积、新开工面积的上升通道，对应钢材下游需求增量还是有的。但是从测算的周度螺纹钢表观消费量来看，5月份则存在季节性的弱化特征，其原因可归结于无论是房地产还是基建，其需求预期的核心均在于资金，真实需求释放能力最终还是由资金决定的，而从季节周期性来看，4月、5月份的社会融资规模以及财政支出增速均是传统的环比弱势周期，也就是说，在资金环境的季节性弱势阶段下，需求支撑力就已有欠缺，需求释放空间恐怕不会过大。

3、供需双弱格局下库存降幅有望缩小

Mysteel数据显示，4月份最后一周，螺纹钢社会库存周环比减少35.82万吨至673.27万吨，螺纹钢钢厂库存周环比减少5.83万吨至198.32万吨；五大品种钢材社会库存周环比减少61.13万吨至1272.06万吨，钢厂库存周环比减少5.83万吨至446.53万吨。

4月份螺纹钢社会库存的去化过程继续，整体来看去化平均速度与去年不相上下，18年以平均每周43.19万吨的水平进行连续去库存，周去化均速约3.99%，而截至4月份，周去化均速已达4.24%；螺纹钢钢厂库存4月下半月起降速明显放缓，但从绝对水平来看已降至绝对的历史同期低位，一方面反映钢厂依然保持着一定增产动力，另一方面也反映需求端也相对比较旺盛，高位的表观消费水平支撑着高产量背景下比较稳定的去库进程。

螺纹钢库存的去化速度自4月中下旬起开始收窄，显示终端需求已有所放缓。旺季需求脉冲过后，表观需求进入季节性弱势周期，贸易商的采购心态及行为将会影响钢厂出货情况，5月库存降幅大概率将会收窄，钢厂库存在五一假期过后也有望攀升。

总体来看，5月份螺纹钢有望呈现“供需双弱”的格局，高产量必然会有压力，但在环保限产严格限产施压的5月也将对产量有所压制，而与此同时下游工地的开工情况也将受限，再加上资金方面在4、5月份的季节性萎缩也将影响对于价格的预期，供需双弱格局下，方向型尚难明确，后期需重点关注资金相关数据以及库存下降情况的变化是否会带来调整性压力。