动力煤供需缺口总体可控，关注运力瓶颈何时缓解

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     9月，煤炭保供应政策连续密集出台：一是9月8日发改委召开专项会议，首次公开74座先进产能矿井，提出在保证276核定产能的前提下，建立依据环渤海指数的价格区间（460、480、500）扩大日度增产幅度（20万吨、30万吨、50万吨）的三级响应机制；二是9月23日发改委座谈会，正式启动一级响应，并提出通过在建煤矿增减挂钩释放部分产能；三是9月29日发改委联合能源局、煤矿安监局发布《关于适度增加部分先进产能投放 保障今冬明春煤炭稳定供应的通知》，将先进产能的释放主体扩大至789座15年度一级安全质量标准化煤矿，总计产能18.07亿吨，其中动力煤产能11.99亿吨，月度投产可在276-330间调节，释放期现为2016年四季度。

         尽管如此，10月以来动力煤期现货价格持续加速上涨，前三周CCI5500累计上涨56元/吨（9.67%）至635元/吨，动力煤期货1701合约累计上涨61.2元/吨（11.35%）至600.6元/吨。为了解产地供给释放的真实节奏，10月19-21日我们调研了山西吕梁和陕西榆林地区的两家煤矿和一家电厂，着重了解了煤矿对于复产增产“想不想”、“敢不敢”、“能不能”的问题，主要结论如下：

一是目前煤矿普遍盈利，释放产能存在坚牢的利益驱动。

       以10月25日CCI5500的北方港平仓价654元/吨为参照，扣除130元/吨左右的铁运费和港口费成本，倒推回晋陕地区坑口的盈亏平衡成本在524元/吨左右。根据我们对动力煤上市公司年度财务报告的梳理，近两年95%以上的产能坑口成本在500元/吨之下，也就是说目前市价价格个煤矿普遍盈利，存在较强的复产意愿。

       根据我们调研的情况，山西吕梁地区某煤矿的原煤完全成本在180-200元/吨，洗选成本25元/吨左右；神木地区煤矿综采完全成本120-150元/吨，炮采成本60-80元/吨，坑口销售价格360元/吨，吨煤利润在210元/吨之上，煤矿普遍表示希望放量生产。

二是受到部分地区年内276严格执行的驯化，年内煤矿增产幅度可控。

        根据我们此前的测算，最新确认的先进产能投放主体共计18.07亿吨产能，全部276转化为330后月度增产2410万吨，相对于8-9月产量水平环比增长8.66%，基本能够覆盖11-12月10%左右的煤耗季节性增幅，实现供需紧平衡。

        从我们调研的情况看，山西和陕西的后续增产幅度存在差异，但总体增量可控：

        山西自4月以来严格执行276政策，据煤矿反应省政府会派人驻矿监察，惩罚几家违规煤矿后大家普遍不敢超能力生产。我们调研的煤矿也在74座先进产能矿井之列，年度产能1500万吨，3-9月月度产量按276重新核定的105万吨生产，10-12月将恢复至330核定的125万吨生产。由于本次释放产能的有效期仅限2016年四季度，且之前276政策违规惩戒较严格，因此本轮产能释放煤矿超核定产能生产的可能性不大。

        陕西方面，县属国有煤矿由于受到地方政府保护，且自身开采条件良好属先进产能，年内并未受到276重新核产的约束，基本一直处于满产状态，如神木县某产能300万吨的煤矿，年内产量按照450万吨排产。而此前1.6神木矿难停产的49家民营矿，自4月开始陆续恢复生产，8月已全部复产，普遍存在销售无票黑煤走量的现象，在高利润驱动下早已是满产状态。由此来看，除省属、市属国有煤矿外，陕西煤矿受到利润驱动的影响更大，对政策调节的敏感性小，因此9-29会议后产量增量也不大。

三是运力瓶颈制约了产能投放进程，成为供需缺口何时缩小的关键变量。

        从我们调研的情况看，矿方复产、增产的意愿普遍强烈，但受到汽运、火运紧张的影响，五寨、岢岚等重要中转站台剩余库容有限，个别矿方的产品仓已满库，产量释放受到限制。7月以来内陆直达煤请车难、空车皮紧张的情况一直存在，近期的两个重要变化进一步加剧了煤炭运输瓶颈：一是交通运输部、公安部出台的《超限运输车辆行驶公路管理规定》自9月21日正式实施，超限超载标准吨位全线降低，如载重量最大的6轴汽车列车超载标准由此前的55吨降至49吨，4轴货运单车超载标准下降最多，由40吨降至31吨；二是10月大秦线、朔黄线多条运煤铁路要道检修。在运力偏紧的背景下，运费借势涨价，如汽运超载新规出台后神木到黄骅港的汽运费已由170元/吨上涨到270元/吨，10月太原局、郑州局、西安局、乌鲁木齐局、呼和局相继恢复年初每吨公里1分的优惠幅度。

【调研日志 】      

10月19日·山西省吕梁市柳林县某电厂

        该电厂属中外合资企业，2005年开工建设，目前有两台60万千瓦亚临界燃中煤空冷发电机组，以配吹煤粉沸腾燃烧；两台60万千瓦循环流化床机组，以颗粒状煤燃烧发电。另据电厂介绍，部分地区电厂的W型炉因多循环一次，可消化无烟煤。

1）原料方面：该电厂设计以消化附近煤种为主，如洗中煤，发热量Q4000左右，灰熔点1200度左右，硫1%以下，挥发分20-30。此外，电厂表示下属机组可消化褐煤与贫瘦煤的配煤，以及褐煤与焦煤的配煤，总体适用性较强。因物流优势明显，该电厂燃料成本占发电成本的60%以上。

2）生产方面：电厂日耗1.2-1.3万吨，正常库存水平30余万吨，价格低时甚至有50余万吨的情况，目前因煤价过高，库存仅十几万吨，属于存煤偏低水平。外省在山西高价收煤，感觉目前煤源还是比较紧张，比7-8月并无明显好转。但是已看到之前停产的矿在陆续复产，电厂预期明年煤炭价格会下跌，所以并没有投入更多资金存煤。

3）山西火电行业现状：

       经过连续投产，目前山西省火电过剩的情况较为严重。截至8月，山西省6000千瓦及以上火电设备容量总计6000余万千瓦，正常符合仅50%左右，目前全省符合1000-2000万千瓦，闲置产能可观，去年电厂停工3个月。停工与复产方面，电厂比煤矿要方便很多，休眠电厂第二天便可开工。      

10月20日·山西省吕梁市兴县某洗煤厂      
        该洗煤厂属山西焦煤集团下属企业，主要产品为气精煤和洗混煤。气精煤灰分10.5-11%，全水8%，硫0.8%以下，挥发分37-38%，粘结指数75，Y值12-14；洗混煤发热量Q5300-5400，灰分20-22%，全水10%，硫1%左右，挥发分37%以上，粒度<50，灰熔点

1450度，可磨性较差，在港口属热销电煤。

1）产销情况：

       2015年生产原煤1500万吨，洗选后出气精煤368万吨，洗混煤860万吨，煤泥45万吨。在368万吨气精煤中，120万吨左右供山西7、8家焦化厂用作配煤，240万吨左右经京唐港、迁安北、曹妃甸走下水煤，其中京唐港大致占下水煤总量的2/3；洗混煤主要销往京唐港走下水煤，不走地销。

       该洗煤厂上游煤矿的年度设计产能为1500万吨，执行276政策后，3-9月月度产量105万吨，未听说有类似陕西的煤管票监控，主要靠省政府派人下矿监察，不敢超能力生产。因该煤矿数74座先进产能之一，10-12月月度产量将增加至125万吨。受大秦线检修影响，目前煤矿6万吨产品仓已满库，因此产量暂时释放不出来，但煤矿增产意愿还是较强，待运输瓶颈解除后，产量会逐步释放。

       洗混煤由山西焦煤在港口统一销售，8月末库存20万吨，目前港口洗混煤无库存。

2）生产成本：

       该煤矿原煤生产成本180-200元/吨左右，洗选费用24-26元/吨，气精煤可洗率60%左右，去吗洗选率25%。

10月21日·陕西省榆林市神木县某煤矿

      该企业为县属国有煤矿，主要产品为低硫、低磷、低灰、高发热量长焰烟煤，末煤低位发热量Q5950，籽煤与块煤低位发热量Q6300，灰分6%，全硫0.25%，挥发分37%，目前电煤销量占60%，另有化工煤销往山东、河北、湖北等地。由于含磷量低，该煤矿产煤可存放半年左右，夏季存放期也在4-5个月。

1）产销情况：

      煤矿设计产能300万吨，目前年度产量450万吨，因县属国有企业的特殊性质，今年以来一直未受到276减产制约。煤矿所述集团有3个站台，通过神华的“点对点”计划上朔黄线走下水煤。从整个神木地区看，每年2.3亿吨通过神华铁运“点对点”销售，1.6亿吨通过汽运和地铁直达煤销售。另据矿方介绍，府谷县以民营煤矿为主，一半通过山西的五寨、岢岚走大秦线，一半通过汽运到黄骅港。

       “1.06神木矿难”后当地共有49家煤矿停产，4月起开始在监管部门的审批下陆续恢复生产，8月已全面复产。这些煤矿的产量中20%上税、80%属于无票黑煤，因此实质性复产后的产量远远超过276核定产能。毕竟许多民营矿拿矿早（如98年左右）、成本低，只要有利润就会马上复工生产。6月以来神木地区矿上基本零库存。   

2）吨煤成本：

目前煤矿的吨煤生产成本在120-150元，销售价格吨煤360元。其他煤矿的炮采成本在60-80元/吨。下属洗煤厂洗煤成本12.8元/吨。人工成本方面，今年煤矿各链条工资普遍下调2/3。

3）汽运上调：

      民营小矿对汽运的依赖性较强，汽运超载限制政策出台后，对跨省煤炭运输影响较大，省内超载运煤现象依然普遍。目前神木到黄骅的吨煤无票运费在270元，较9月中旬上涨100元，除超载新政外，大秦线检修造成的替代性需求增加也是重要原因。大秦线检修结束后，汽运费或有10元/吨左右的下降空间，后续继续下调的空间也有限。

4）两个配煤中心：

       据矿方介绍，河北省石家庄市元氏县、沧州市肃宁县是两个重要的汽运煤集散地，贸易商集中，下游客户电厂占60%体量，另有部分化工用户。