东证期货_金融工程_专题_股指期货基差管理策略

常海晴

★   基差管理策略的两种手段
基差管理策略是降低基差风险对投资组合收益波动影响的应对策略。由于股指期货基差波动较大，因此在使用股指期货进行套期保值时，无论是多头套保还是空头套保，采取一定的基差管理策略是必要的，能够起到降低对冲成本、提高组合收益的效果。
基差管理策略有两个主要手段，展期优化和仓位管理。展期优化策略通过选择合约与展期时点优化期货端收益，主要收益来源是不同合约之间的收益差；仓位管理策略则通过调整整个套期组合的仓位来应对基差变化的风险，当基差朝不利方向变动时，通过降低仓位来规避基差波动的风险。
★   展期优化策略
展期优化策略的两个核心因子是动量因子和年化基差率因子。在万一的交易成本设定下，周度调仓的年化基差率因子普遍取得了较好表现，IH、IF、IC、IM空头对冲组合相比当季展期分别取得了0.5%、0.6%、1.2%、2.6%的年化收益增强，IH、IF、IC、IM多头替代超额相比当月展期分别取得了0.7%、0.5%、1.6%、1.6%的年化收益增强。但该因子的换手率约为一年动量或向前展期策略的2-3倍，因此更适合交易成本少的小规模资金，大规模资金则更建议采用一年动量或向前展期优化策略。
★   仓位管理策略
依赖于基差价差动量的展期优化策略无法在基差出现大幅反转时避免策略亏损，而仓位管理策略更适合应对基差价差触及极端值后的反转情况。叠加仓位管理策略后，IH、IF、IC、IM中性组合年化收益进一步提高了0.7%、1.1%、1.5%、1.1%，IH、IF、IC多头替代超额年化收益分别提高了年化2.9%、2.8%、2.7%。
仓位管理策略也可以应用于期货多头择时策略。2018年以来，年化基差率展期优化叠加基于基差分位数信号的IC纯多头策略取得了12.3%的年化收益和0.98的夏普。