不错失任何细节 FOMC会议纪要加息脉络（原文）

期宝

本周发布的6月FOMC会议纪要显示，虽然寒冬导致美国一季度经济出现严重衰退，同时通胀水平最近几个月不断走高，但FOMC仍认为寒冷的天气和通胀的短期走高并没有改变他们对i经济前景的预期，因此按部就班缩减QE和明年年中开始加息的基本预期并没有变化，而本期纪要的更大亮点是FOMC埋下了如何加息和加到什么程度的细节脉络——包括FOMC内部担忧的问题和解决这些担忧的思路。
为了不错过任何潜在的提示，以下是相关内容的原文翻译：
关于货币政策正常化
与会者继续讨论与货币政策操作和立场最终正常化相关的问题。委员会考虑这个问题是作为谨慎计划的一部分，并不意味着正常化必然很快开始。工作报告包括了在美联储拥有非常大规模资产负债表的期间，实施和沟通货币政策的可能策略。此外，会议还描述了潜在的隔夜逆回购工具（ON RRP facility）的设计特征，以及委员会在国债拍卖中对到期国债滚动持有，和对所有机构债务和机构抵押支持证券（MBS）本金再投资政策的被讨论选项。
大部分与会者同意，超额准备金利率（IOER）的调整应该在正常化的过程中扮演中心角色。委员会也普遍认同，设定利率高于IOER的ON RRP工具可以扮演有用的支持性角色，有助于稳定货币市场利率的下限。一位与会者认为，鉴于更大范围的交易对手有资格使用ON RRP操作，在正常化期间，ON RRP利率将是更为有效的政策利率。IOER和ON RRP之间利差的合理范围也被讨论了，很多（many）与会者认为，相对较大的利差——可能接近或高于当前20个基点的水平，将支持联邦基金市场的交易，并对市场利率提供足够的控制力。一些（several）人评论道，如果需要，委员会也应该准备好使用其它政策工具，包括定期存款（term deposits）和期限逆回购（term reverse repurchase agreements）。大部分与会者认为，在正常化期间，联邦基金利率应该继续在委员会的操作框架和沟通中发挥作用，而其中很多（many）人认为，倾向于继续公布（联邦基金利率）目标区间。然而，几个（a few）与会者认为，鉴于关于委员会工具对市场利率影响的不确定性，在正常化期间，可能更应该集中关注在政策立场沟通中的管理利率（administered rate）。此外，为了获得更为可靠的银行隔夜融资利率测量值，并应用从国际发展更好的基准利率标准中吸取的经验，与会者检查了改变联邦基金实际利率计算方式的可能性，
虽然普遍认同ON RRP工具可以在政策正常化过程中扮演重要的角色，但与会者也讨论了利用该工具可能带来的一些意外后果，并讨论了其设计来降低这些后果。大部分（most）与会者表示，担心在面临金融压力的时候，该工具的对手方可能转向投资该工具（把钱都借给美联储），而从金融和非金融企业的投资中撤离，这可能会导致融资的中断，并加剧金融市场的压力。此外，很多（a number of）与会者表示，相对规模较大的ON RRP工具可能会扩张美联储在金融中介中的地位，并通过很多难以预测的方式重新塑造金融行业。与会者讨论了可能解除这些担忧的设计特征，包括限制总量或每个交易对手方的使用量，并在IOER和ON RRP利率之间设定相对较大的利差，这将有助于限制该工具的规模。一些（Several）与会者强调，虽然ON RRP工具将有助于在正常化的过程中控制短期利率，但他们并不预期该工具将是委员会长期操作框架中长期存在的一部分。最后，很多（a number of）与会者表示，担忧与非传统交易对手方进行货币政策操作（因为ON RRP工具的使用范围扩大到了货币市场基金和政府支持企业）。
与会者也讨论了委员会在国债拍卖中对到期国债滚动持有，和对所有机构债务和机构抵押支持证券（MBS）本金再投资政策作出调整的合适时机。值得注意的是，在我们的工作模型中，在首次加息之前，之时还是之后调整委员会的再投资政策，预期对宏观经济结果、委员会的法定目标和对财政部的回款都只有有限的影响。很多（many）与会者同意，在首次加息之时或之后终结再投资是最好的，其中很多（many）人又倾向于在首次加息之后终结再投资。这些与会者认为，如果这被认为是意味着委员会很可能比当前预期更快地收紧政策，或如果意外地对MBS市场造成巨大影响，那么更早地调整再投资政策将给经济前景带来风险；此外，更早的调整可能增加美联储政策沟通的复杂性，尤其是在仅是通过利率发出政策调整信号会更为明确。然而，一些（some）与会者倾向于在首次加息之前终结再投资，正如在2011年6月公布的委员会退出策略原则一样。这些与会者认为，这样做将避免损害委员会与正常化相关政策沟通的公信力，同时也能缓慢的收缩美联储的资产负债表，或能帮助公众准备最终短期利率的上升。无论他们倾向于在加息之前还是之后引入再投资政策的调整，很多（a number of）与会者都认为，在终结再投资或在通过会缓慢缩减资产负债表的方式管理再投资的问题上，都最好遵循循序渐进的方式。一些（some）人强调，细节应该取决于金融和经济环境。
整体来说，与会者普遍表示，倾向于使用一种简单明了的方式正常化，这将有利于与公众沟通，增强货币政策的公信力。据观察，委员会将在今年晚些时候，也就是远早于正常化首次操作，发展并向公众沟通其计划是合适的。大部分（most）与会者指出，他们预期将在正常化进行时，会了解到更多不同政策工具所带来的影响，同时很多（many）人倾向于维持在正常化进行时，以及在委员会更长期操作框架中的灵活性。与会者提出，要对正常化相关的问题做更多的研究工作，并同意这将有助于在接下来的会议继续审议这些问题。

关于前瞻指引
在考虑与中期货币政策相关的问题时，与会者普遍支持委员会当前关于其资产购买最可能路径与关于其决定首次加息时间和之后加息路径的方式的指引。与会者提出了与政策沟通相关的一系列观点。一些（some）与会者建议，委员会关于前瞻指引的沟通应该更为强调，其政策决定会取决于其对经济活动、劳动力市场状况、通胀与通胀预期，以及金融市场发展的持续评估。在这个方面，可能应该给出加快或减缓宽松政策移除速度的具体环境。比如说，很多（a number of）与会者表示，他们担心，如果预期中快于趋势的经济增长在今年晚些时候不能实现，那么更为缓慢的移除方式将是合适的。两位与会者建议，委员会可能需要增强其承诺，来维持足够的政策宽松力度令通胀在中期恢复到目标水平，避免不希望出现的通胀预期下滑。另一方面，其他一些（some）与会者表示，担忧中期的经济增长可能会快于当前的预期，或是潜在产出的增速可能低于当前的预期，为了避免超越委员会的失业和通胀目标而呼吁更快地开始加息。

支持利率长期低于正常水平的官方依据
2015年联邦基金利率预期的点阵几乎没有变化，但2016年的预期却小幅上升了。大部分（most）与会者预期，2016年末的联邦基金利率将仍然大幅低于他们个人对长期（均衡）水平的评估。对大约一半的与会者而言，那时联邦基金利率的低水平与通胀远低于委员会2%的目标是联系在一起的。相反，其余的与会者认为，尽管他们预期那时的失业率将会接近甚至低于他们个人对长期（均衡）水平的评估，并且通胀将会接近或处于2%的目标水平，但2016年末的联邦基金利率仍然处于低水平。这些与会者表示，更低的均衡实际利率水平，来自金融危机和紧接着的经济衰退的后遗症，以及在首次加息以后希望以循序渐进方式加息的意愿加在一起，成为了预期2016年末联邦基金利率仍维持低位的解释。两位（a couple）与会者还表示，上述提及的检测劳动力市场疲软的更多指标可能比失业率需要更长的时间才能恢复到它们的正常水平。
对联邦基金利率长期（均衡）水平的评估范围在3.25-4.25%，这反映了委员会2%的通胀目标，和在没有进一步经济冲击下与会者对合理长期真实联邦基金利率的个人评估。与今年3月相比，一些（some）与会者向下修正了它们对长期联邦基金利率的评估，其中对长期潜在产出增长评估的下调被认为是下调利率评估的最重要因素。结果，对长期（均衡）联邦基金利率的评估中值从3月的4%下降至3.75%，同时其平均值也下降了11个基点至3.78%。

   

劉美夕

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