广期所工业硅期货新规则解读-20240412

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报告导读：
4 月12 日，广期所发布工业硅期货最新修改后的规则，对工业硅交割质量标准以及替代交割品的升贴水进行了完善与修改，新规则将从Si2412 合约开始执行。整体来看，本次修改符合产业发展实际，能够更好地发挥期货服务实体经济的功能，为新能源行业发展提供了更完备的金融风险管理工具。本次修改具体
细则如下：
基准交割品:符合《中华人民共和国国家标准工业硅》(GB/T2881-2014，以下简称《工业硅国标》)的要求，其中名义硅含量≥98.7%、铁含量≤0.50%、铝含量<0.50%、钙含量≤0.30%、磷含量≤0.008%（80PPM）、硼含量≤0.005%（50PPM）、碳含量≤0.04%（400PPM），粒度为10~100mm(粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%)。
替代交割品:符合《工业硅国标》的要求，其中名义硅含量≥99.3%、铁含量≤0.40%、铝含量≤0.20%、钙含量≤0.10%、磷含量≤0.008%（80PPM）、硼含量≤0.005%（50PPM）、碳含量≤0.04%（400PPM）、钛含量≤0.04%（400PPM）、镍含量≤0.015%（150PPM）、铅含量≤0.001%（10PPM）、钒含量≤0.025%（250PPM），粒度为10~100mm(粒度偏差筛下物不大于5%，筛上物不大于5%)。其中，替代交割品升水由原先的2000元/吨调整为800 元/吨。
本次规则修改对未来交易标的、期货仓单及期货盘面均会构成影响，具体分析如下：
1. 升贴水偏向通氧Si5530，基准品锚定下游多晶硅，将更好地服务晶硅光伏行业发展。本次修改中，替代交割品的升贴水由2000 元/吨下调至800 元/吨，使得未来主要交易标的大概率偏向通氧Si5530。基准品中加入了硼、磷、碳等下游多晶硅关注的微量元素指标，使得基准品将更多锚定多晶硅需求。替代品中加入了钛、镍、铅、钒等下游有机硅关注的微量元素指标，将更多定位于有机硅用Si4210。从可交割品资源角度，西南地区满足新交割标准的工业硅偏少，而北方地区尤其是新疆地区则相对偏多，盘面定价基准将逐步由云南Si4210 往新疆通氧Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行偏移。
2. 就期货仓单而言，当前仓单中绝大部分Si4210 将无法满足最新升水替代品的标准，此部分Si4210要么流出至现货市场之中，要么被当作基准交割品于集中注销后进行再次注册（此时需满足磷、硼、碳指标要求，以及距离11 月底3 个月内生产日期）。在第一种情形下，则需要看到现货基差走强，仓单能够以较99 硅更便宜的价格销售给粉厂/多晶硅厂；第二种情形则需要Si2411/Si2412 合约给出更合理的价差。考虑仓单的注册难易度，预计第一种情形出现概率偏高。
3. 就期货盘面近月合约而言，新规则带来的未来仓单流出预期或对盘面构成一定利空。按照基本面逻辑，上半年硅价仍将处于整体的下行周期之中，低成本地区的持续高开工被动增加了库存去化压力，同时下游多晶硅与有机硅均位于产能过剩的主线条之内，较难将利润传导至上游环节。因此就后续而言，在工业硅高位库存去化至合理水位之前，整体硅价仍将维持弱势格局。此时若需要看到仓单流出，则需要看到“盘面跌幅较现货更深→现货基差被动走强”的情形出现。
4. 就期货盘面远月合约而言，自12 月起能够注册成仓单的体量相较之前将有所减少，对应Si2412合约或偏利多。按照新规则Si2412 合约交易标的大概率偏向通氧Si5530，而Si2411 合约交易标的仍为Si4210，不过原仓单需以较99 硅更便宜的价格才能流出至现货市场，因此自10 月份起Si2411 合约交易标的实际应为99 硅（或通氧Si5530），这也就代表着Si2411/Si2412 合约天然的价差在2000 元/吨。在此基础上，考虑11 月底仓单集中注销制度，以及接到旧仓单的额外处理成本等费用，预计自10 月起两个合约的价差区间或在2400-3000 元/吨。
5. 就Si2412 合约的合理估值而言，从交割资源定价角度，可按照新疆通氧Si5530（满足低磷、硼、碳标准）进行锚定。一方面，考虑历年新疆地区Si5530 平均利润水平约在1500-2000 元/吨（剔除2021年极端行情），结合今年四季度基本面好转的预期，12 月利润水平相对偏好。另一方面，成本端考虑到煤炭处于整体的下行周期，相关原料成本如还原剂等将会有所下调，但预计降幅不深。综合来看，考虑新疆地区800 元/吨的交割贴水，以及仓单持有的期间成本，预计Si2412 合约上市首日的运行区间或在13500-14800元/吨。不过上市首日由于资金关注度高，价格波动剧烈，建议密切关注。
策略建议：1.推荐逢高布空近月合约；2.推荐Si2411/Si2412 合约反套策略。