铜价大涨对实体企业的影响和企业的套期保值策略

zhangweixin

截至2021年2月23日收盘，沪铜近月合约已涨至67830元/吨，较节前底点上涨10830元/吨，涨幅达到19%。铜价快速的大幅上涨，给整个铜产业链带来的巨大影响，影响范围包括订单、资金、库存等方方面面。

在价格剧烈波动的情况下，下游订单恢复缓慢，以销定产是企业最佳的策略，但个别企业则陷入窘境。据接触到的某加工企业反馈，由于铜价处在高位，企业过于谨慎，导致库存水平原本就不高，而节后铜价快速上涨，库存更是进一步消耗，并且由于订单不稳定，铜价剧烈波动预期上升，企业亦不敢盲目采购原材料。目前，企业处于零库存状态，已经对正常的生产经营产生了重大影响。

对于这样的企业，我们建议适当补充库存，以满足生产经营需要，同时在期货市场进行100%卖出套期保值。基本逻辑在于，高位的铜价双向波动的可能性和幅度都会比较大，对于以赚取加工费为主的铜加工企业而言，应尽可能地规避价格的波动。

实际上，对于中游的加工贸易企业而言，在市场剧烈波动的情况下，同样建议尽可能使用期货工具进行套期保值，规避价格波动风险。

铜价大幅上涨对企业资金链的影响亦较大。

一方面，是商品价值上升带来的资金占用提高。例如某铜贸易企业，在春节前仅需要2亿元即可完成经营周转，但随着铜价大幅上涨，周转资金的需求已经提高到接近2.4亿元。面对这样的情形，相关企业能做的只能是加快资金周转，或降低规模。不过，由于铜价上涨过快，下游目前对高价格的认可度较低，且目前仍处于消费淡季，故客观条件并不允许资金周转的加快。因此，价格的上涨更可能导致规模的降低。铜贸易原本就是一个薄利多销的行业，且部分铜贸易业务在考虑资金成本后实际上处在亏损状态，于是铜价的上涨使得贸易企业进入了更加不利的状态。

另一方面，则是持有卖出套期保值头寸的企业，在这一轮上涨行情中“受伤”较重。以数据为例，假设1000吨铜的卖出套期保值持仓，风险度维持在50%，在节前只占用大约1180万元。随着铜价的上涨，持仓的浮动亏损已经达到800-1000万元，企业保证金规模也提高到1360万元。换言之，卖出套保企业已经需要补充原先规模1-2倍的资金。

此时，若企业手中有现货，可考虑注册标准仓单，通过仓单直接冲抵保证金，或以质押形式为企业提供流动资金支持。这对于铜冶炼企业而言，更是得天独厚的优势。当下，铜冶炼企业手中持有现货、订单销售不畅、铜价高位运行、自有矿山利润丰厚，都在鼓励冶炼企业积极利用期货工具，管理价格风险。

不过，考虑到铜价短期内上涨趋势未结束，冶炼企业在选择卖出套期保值的工具时，看跌期权不失为一个可选工具。例如，某企业买入了CU2104P65000进行卖出套期保值，则在保证了最低65000元/吨的售价时，也可以获得铜价继续上涨带来的超额收益，又不会增加企业的资金压力。这个选择在铜价见顶前都将会是一个更优的锁价选择。

对于终端用铜企业而言，铜价的上涨增加了他们的成本。据报道，铜价快速上涨，半导体封装、铜箔基板（CCL）等以铜为主要原料的电子厂面临成本垫高压力，全球半导体封测龙头日月光投控，以及联茂、腾辉、台燿等CCL厂均启动涨价动作应对。但是，由于涨价的动作很难连续进行，在每一次涨价之后，企业仍应该进行适当的套期保值，避免在涨价真空期遭受原材料价格上涨带来的损失。

从国内外价格来看，伦铜和沪铜的走势基本一致，亏损在200元/吨左右，并无多大的套利空间，但沪铜与国际铜之间存在较大的价格差。以2月23日收盘价计算，BC2104收盘价60630元/吨，CU2104收盘价67950元/吨，在扣除增值税后，价差达到500元/吨，是国际铜上市以来的高位，未来回落的可能性极大。因此，有关企业在进行卖出套期保值时，可以考虑利用国际铜期货合约。